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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入296.4億元，同比增長(zhǎng)24.99%；歸母凈利潤(rùn)22.68億元，同比減少18.07%；扣非凈利潤(rùn)22.35億元，同比減少17.86%；基本每股收益為0.8441元。
　　 22Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入296.4億元，同比增長(zhǎng)24.99%；歸母凈利潤(rùn)22.68億元，同比減少18.07%；扣非凈利潤(rùn)22.35億元，同比減少17.86%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.85億元，同比增長(zhǎng)23.84%；歸母凈利潤(rùn)6.09億元，同比增長(zhǎng)13.37%；扣非凈利潤(rùn)5.96億元，同比增長(zhǎng)12.94%。Q3整體穩(wěn)健增長(zhǎng)，但仍受上游原材料價(jià)格抬升、下游疫情致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)及需求疲軟影響，行業(yè)景氣度不高，公司業(yè)績(jī)依然承壓。
　　紙品盈利承壓，需求緩慢復(fù)蘇。公司22Q3毛利率14.5%，其中紙品盈利承壓，主要系Q3上游大宗原材料價(jià)格持續(xù)提升，文化紙受下游需求影響提價(jià)緩慢，難以抵消成本漲幅；箱板紙國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期，但美廢價(jià)格回落預(yù)計(jì)2023年可提升盈利；溶解漿則由于商品木漿價(jià)格高位運(yùn)行而貢獻(xiàn)一定盈利，但9月仍受到疫情影響。費(fèi)用率方面，公司三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.04/-0.21/+0.72/+0.53pct至0.36%/2.62%/2.15%/2.44%，其中研發(fā)費(fèi)用率提升主要系研發(fā)力度投入加大，除專職研發(fā)人員外根據(jù)產(chǎn)品板塊設(shè)立研發(fā)團(tuán)隊(duì)，以根據(jù)原料優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及品質(zhì)，提升盈利能力。綜合來(lái)看，22Q3公司凈利率為6.24%，同比下降0.58pct。我們預(yù)計(jì)，公司盈利修復(fù)仍需持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)及下游需求情況，行業(yè)拐點(diǎn)可期。
　　多項(xiàng)目?jī)?yōu)化產(chǎn)品布局，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。北海15萬(wàn)噸生活用紙?jiān)堩?xiàng)目已于9月開始陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)Q4可完成一期10萬(wàn)噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)。PM23搬遷及升級(jí)改造項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)完成搬遷工作，提升企業(yè)“三大基地”協(xié)同發(fā)展，平衡南北方市場(chǎng)產(chǎn)品配置。南寧將建設(shè)年產(chǎn)220萬(wàn)噸高檔包裝紙生產(chǎn)線、50萬(wàn)噸本色化學(xué)木漿生產(chǎn)線原材料配套等。隨著產(chǎn)能逐步落地，原材料結(jié)構(gòu)優(yōu)化，物流成本下降，持續(xù)看好公司遠(yuǎn)期產(chǎn)能擴(kuò)張、豐富產(chǎn)品布局，強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)、盈利能力提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.75/30.90/36.18億元，分別同比變動(dòng)-10%/16%/17%，對(duì)應(yīng)22年P(guān)E為12X，PB為1.5X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。