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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入254.49億元，同比上升5.8%；歸母凈利潤(rùn)5489.6萬(wàn)元，同比下降95.8%；扣非凈利潤(rùn)-6931.0萬(wàn)元，同比下降107.36%；基本每股收益0.012元。
　　22Q3業(yè)績(jī)環(huán)比Q2基本持平，底部態(tài)勢(shì)延續(xù)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收254.49億元，同比上升5.8%；歸母凈利潤(rùn)5489.6萬(wàn)元，同比下降95.8%；扣非凈利潤(rùn)-6931.0萬(wàn)元，同比下降107.36%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.81億元（Q2營(yíng)收87.07億元），同比下降0.83%；歸母凈利潤(rùn)-0.73億元（Q2為-0.72億元），同比下降124.19%；扣非凈利潤(rùn)-1.33億元，同比下降159.87%。受疫情波動(dòng)及消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期影響，Q3需求端持續(xù)疲軟，同時(shí)成本端原材料價(jià)格同比上漲導(dǎo)致盈利端持續(xù)承壓，公司Q3實(shí)現(xiàn)銷售毛利率7.14%，同比下降2.47pcts，環(huán)比繼續(xù)下行；實(shí)現(xiàn)凈利率-0.64%，同比下降4.09pcts，環(huán)比Q2小幅回升0.55%。整體盈利能力延續(xù)Q2態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)底部企穩(wěn)。
　　中長(zhǎng)期產(chǎn)能投放穩(wěn)步推進(jìn)，靜待行業(yè)景氣復(fù)蘇。公司漿紙產(chǎn)能逐步投放，廣東100萬(wàn)噸箱板紙二期工程、浙江77萬(wàn)噸工業(yè)包裝紙項(xiàng)目、吉林30萬(wàn)噸瓦楞紙及10萬(wàn)噸秸稈漿項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2022年四季度至2023年逐步建成投產(chǎn)。再生纖維方面，當(dāng)前再生漿產(chǎn)能超150萬(wàn)噸且穩(wěn)步推進(jìn)英國(guó)及荷蘭再生漿產(chǎn)能，公司產(chǎn)能及成本優(yōu)勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化，整體中長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)張路徑清晰。22Q3以來(lái)，包括公司在內(nèi)的數(shù)家紙企發(fā)布停機(jī)檢修計(jì)劃緩解庫(kù)存壓力、改善供需格局，然行業(yè)9-10月傳統(tǒng)旺季目前不達(dá)預(yù)期，盈利端或持續(xù)承壓，行業(yè)景氣復(fù)蘇仍需期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.12/12.65/16.36億元，分別同比變動(dòng)-86%/498%/29%，對(duì)應(yīng)22年P(guān)E為51X，PB為0.7X，股價(jià)處于底部，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。