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廣州酒家發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.4億元/同比增長(zhǎng)10.7%，歸母凈利潤(rùn)4.7億元/同比增長(zhǎng)6.0%，扣非后歸母凈利潤(rùn)4.58億元/同比增長(zhǎng)6.2%。基本每股收益0.83元/同比增長(zhǎng)5.8%。其中，2022Q3實(shí)現(xiàn)收入19.2億元/同比增長(zhǎng)7.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元/+2.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.1億元/+2.2%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1、收入利潤(rùn)增長(zhǎng)平穩(wěn)，餐飲業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)。2022年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.4億元/+10.7%，歸母凈利潤(rùn)4.7億元/+6.0%，其中，2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.2億元/+7.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元/+2.4%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司聚焦“食品+餐飲”雙主業(yè)發(fā)展，Q3食品制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入為16.7億元/+6.3%，餐飲業(yè)營(yíng)業(yè)收入為2.3億元/+16.2%，環(huán)比Q2增速有所放緩（+36.5%），整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　2、月餅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)平穩(wěn)，產(chǎn)能放量、渠道拓展及疫情推動(dòng)下速凍食品表現(xiàn)亮眼。Q3公司月餅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入13.1億元/+5.2%，主要系今年中秋節(jié)位于9月上旬，為月餅小年且受疫情擾動(dòng)所致；速凍食品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入2.3億元/+10.3%。速凍食品業(yè)務(wù)穩(wěn)定主要系梅州新增產(chǎn)能下速凍食品產(chǎn)能逐步釋放以及速凍食品渠道持續(xù)拓展，環(huán)比Q2增速有所放緩（+33.2%）則是由于Q2全國(guó)多地疫情推動(dòng)速凍食品需求上漲。
　　 3、直銷占比提升，省內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展較快。Q3公司直銷收入15.5億元/同比增長(zhǎng)16.0%，經(jīng)銷收入16.5億元/同比增長(zhǎng)6.4%，截止2022年9月底，公司擁有經(jīng)銷商1003個(gè)，較年初減少8家。2022年廣東省內(nèi)收入25.1億元/同比增長(zhǎng)11.8%，境內(nèi)廣東省外收入7.5億元/同比增長(zhǎng)6.5%。
　　 4、毛利率同比上漲，研發(fā)費(fèi)用占比上升，整體利潤(rùn)率微增。2022年第三季度公司毛利率44.6%/同下降1.9pct，銷售費(fèi)用率7.9%/同比上升0.04pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）8.6%/較去年同期減少1.8pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.1%/同比下降0.6pct，最終整體營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率26.5%/同比下降0.7pct.
　　5、海越陶陶居并表，梅州基地產(chǎn)能釋放。公司并購(gòu)的廣州市海越陶陶居公司自2021年7月1日起并表（廣州酒家持股55%），截止到2022H1，公司擁有餐飲直營(yíng)店31家，其中包含“廣州酒家”直營(yíng)門店20家，“星樾城”3家，“陶陶居”自營(yíng)門店8家。公司梅州基地一期項(xiàng)目于去年7月試產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放，湘潭基地二期速凍食品車間規(guī)劃設(shè)計(jì)工作持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)公司仍處于產(chǎn)能釋放期。
　　 6、投資建議：短期來(lái)看，疫情擾動(dòng)對(duì)公司月餅和其他食品銷售帶來(lái)一定影響，公司Q3業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)平穩(wěn)。未來(lái)隨著梅州基地產(chǎn)能釋放，公司速凍業(yè)務(wù)有望長(zhǎng)期保持快速增長(zhǎng)；陶陶居混改后注入運(yùn)營(yíng)門店，后續(xù)將以合資公司繼續(xù)開(kāi)店；公司積極完善線上線下渠道，有望加速打開(kāi)非廣州和廣東省外的市場(chǎng)，作為區(qū)域龍頭，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)6.1/7.6/9.0億元，同比增長(zhǎng)10%/24%/19%，對(duì)應(yīng)PE為20x/16x/14x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)消費(fèi)下行；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。