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事件：公司公布2022年三季報(bào)。1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入216.64億元，同比+17.17%；歸屬凈利潤(rùn)35.65億元，同比+60.65%；扣非歸屬凈利潤(rùn)32.92億元，同比+50.84%；基本每股收益1.59元/股。22Q3營(yíng)業(yè)收入74.26億元，同比+1.81%，環(huán)比+4.41%；歸屬凈利潤(rùn)11.17億元，同比-1.02%，環(huán)比+7.48%；扣非歸屬凈利潤(rùn)9.91億元，同比-10.04%，環(huán)比+12.51%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　風(fēng)電市場(chǎng)復(fù)蘇在即。經(jīng)過(guò)2020年陸風(fēng)、2021年海風(fēng)搶裝之后，2022年中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)裝機(jī)需求不旺。1-9月全國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)19.2GW，同比增長(zhǎng)17.1%。與此同時(shí)，國(guó)家大力推進(jìn)風(fēng)光大基地項(xiàng)目，第一批97.06GW，目前已全面開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)第二批規(guī)模擴(kuò)大至400GW，從而拉動(dòng)未來(lái)幾年風(fēng)光裝機(jī)增量。今年風(fēng)電行業(yè)項(xiàng)目公開(kāi)招標(biāo)量創(chuàng)歷史記錄，前三季度達(dá)76.3GW，而近年來(lái)高點(diǎn)是2019年，達(dá)到56.2GW。招標(biāo)量對(duì)應(yīng)未來(lái)的裝機(jī)量，風(fēng)電市場(chǎng)復(fù)蘇在即。22H1公司新增風(fēng)機(jī)訂單9.14GW，同比增長(zhǎng)104%，根據(jù)WoodMac統(tǒng)計(jì)，規(guī)模位居行業(yè)第一，市占率超過(guò)20%，預(yù)計(jì)明年出貨高增可期。
　　多元布局，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司受益于多元布局，2022年三個(gè)季度的營(yíng)收均保持在70億元以上，22Q3實(shí)現(xiàn)74.26億元，同比增長(zhǎng)1.81%，環(huán)比增長(zhǎng)4.41%。公司制定了“風(fēng)、光、氫、儲(chǔ)”一體化戰(zhàn)略，通過(guò)不斷的技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新，將風(fēng)電領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)拓展至其他新能源領(lǐng)域。公司早在2015年就涉足光伏，成立光伏領(lǐng)域子公司中山瑞科，僅用三年時(shí)間即實(shí)現(xiàn)光伏電池生產(chǎn)線投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，年產(chǎn)能達(dá)到百兆瓦級(jí)。公司氫能業(yè)務(wù)近期也取得突破性進(jìn)展。10月13日，公司自主研發(fā)生產(chǎn)的全球最大單體堿性水電解制氫裝備在廣東成功下線，該設(shè)備單體產(chǎn)氫能力全球最大，電解槽長(zhǎng)度縮減50%。
　　Q3毛利率下滑。由于市場(chǎng)需求萎縮，2022年風(fēng)機(jī)整機(jī)價(jià)格維持在1800-1900元左右，受此影響，公司22Q3銷售毛利率為18.54%，同比/環(huán)比分別下降2.8pcts/6.3 pcts。Q3費(fèi)用控制得當(dāng)。公司Q3期間費(fèi)用率合計(jì)9.13%，同比/環(huán)比分別下降2.6pcts/3.3 pcts。另外，出售風(fēng)電站項(xiàng)目拉動(dòng)收益增加，1-9月投資收益為10.76億元，同比增長(zhǎng)82%。以上因素疊加，Q3凈利率小幅提升，達(dá)到14.98%，同比/環(huán)比分別小幅上升0.1pcts/0.3pcts。
　　投資建議：公司作為半直驅(qū)風(fēng)機(jī)龍頭，海風(fēng)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)復(fù)蘇在即，公司將充分受益。公司海外市場(chǎng)拓展順利，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。同時(shí)，公司秉承“風(fēng)、光、氫、儲(chǔ)”一體化戰(zhàn)略，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)2022-2023年?duì)I收299.55億元/389.24億元，歸母凈利潤(rùn)43.36億元/53.23億元，EPS為1.91元/2.34元，對(duì)應(yīng)PE為13.8倍/11.2倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“雙碳”目標(biāo)推進(jìn)不及預(yù)期；風(fēng)電、光伏、氫能等產(chǎn)業(yè)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇銷售價(jià)格下移、產(chǎn)品盈利下滑超預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期。