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事件：
　　2022年前三季度中國(guó)人保營(yíng)業(yè)收入4814.8億，同比+6.4%；歸母凈利潤(rùn)235.0億，同比+13.1%，其中人保財(cái)險(xiǎn)/人保壽險(xiǎn)/人保健康凈利潤(rùn)分別為259.5/36.8/9.0億，同比+29.8%/-30.7%/+90.0%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.6%，同比+0.7pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　人保財(cái)險(xiǎn)承保利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司歸母凈利潤(rùn)增幅走闊。2022年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)235.0億，同比+13.1%，增幅較上半年擴(kuò)大7.4pct；其中22Q3單季同比+45.1%（22Q1/22Q2分別同比-12.9%/+32.9%）。盈利增幅走闊主要得益于保費(fèi)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)以及去年同期受自然災(zāi)害影響賠付成本基數(shù)較高，推動(dòng)人保財(cái)險(xiǎn)承保利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.8%至259.5億。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綜合成本率同比改善2.4pct。1）2022年前三季度，公司積極加強(qiáng)渠道建設(shè)，應(yīng)對(duì)疫情多點(diǎn)散發(fā)可能對(duì)汽車銷售的負(fù)面影響，實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)保費(fèi)收入1960.3億，同比+7.1%，增幅較上半年擴(kuò)大0.4pct。預(yù)計(jì)隨著疫情得到有效控制后新車銷售回暖以及新能源車滲透率不斷提升，車險(xiǎn)保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。同時(shí)，公司非車險(xiǎn)保費(fèi)收入1850.0億，同比+13.6%，增幅較上半年擴(kuò)大0.8pct，主要得益于意健險(xiǎn)同比增長(zhǎng)14.6%至803.7億以及農(nóng)險(xiǎn)同比增長(zhǎng)22.9%至459.2億，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，非車占比同比提升1.5pct至48.6%。2）前三季度，公司提升費(fèi)用投放效能的同時(shí)，提高理賠管理效率，實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率與賠付率雙降，推動(dòng)綜合成本率同比下滑2.4pct至96.5%，成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。
　　人身險(xiǎn)：新單維持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)NBV延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)。2022年前三季度，公司持續(xù)加強(qiáng)渠道建設(shè)，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)（人保壽+人保健康）實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)667.9億，同比+18.6%，增幅較上半年收窄8.1pct，預(yù)計(jì)主要受疫情區(qū)域性反復(fù)以及銷售人力依然有所脫落等因素影響。其中，期交首年保費(fèi)同比下滑8.0%至190.9億，降幅較上半年略收窄0.4pct，實(shí)現(xiàn)邊際改善。預(yù)計(jì)在長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品需求依然不高、儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品更受歡迎的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下，公司人身險(xiǎn)NBV延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)，未來(lái)主要關(guān)注渠道改革成效對(duì)高價(jià)值率產(chǎn)品銷售的提振作用。
　　投資端：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加大，投資收益同比下滑。2022年前三季度，公司加大優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)配置力度，優(yōu)化權(quán)益資產(chǎn)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，但受內(nèi)外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加大等因素影響，投資收益（合并利潤(rùn)表口徑）同比下滑9.6%至460.3億，降幅與上半年基本持平。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：在人身險(xiǎn)行業(yè)普遍承壓背景下，公司通過(guò)市場(chǎng)份額領(lǐng)先同業(yè)的財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)支撐整體盈利增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)未來(lái)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)將在規(guī)模效應(yīng)下呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)也有望隨著改革壓力釋放迎來(lái)NBV逐步回升?？紤]到資本市場(chǎng)不確定性加大或?qū)就顿Y端產(chǎn)生一定負(fù)面影響，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.2%/13.8%/14.2%至255/316/342億。目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司22年P(guān)EV分別為0.76/0.31，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；利率超預(yù)期下行。