>> 華創(chuàng)證券-桐昆股份(601233)2022年三季報告點評：三季度業(yè)績承壓，期待長絲景氣改善-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
1189KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入471.89億元，同比下降6.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.35億元，同比下降68.59%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.78億元，同比下降69.55%；對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)投資收益17.81億。其中Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入173.37億元，同比下降14.01%，環(huán)比上漲2.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤-3.66億元，同比下降118.06%，環(huán)比下降145.86%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-3.81億元，同比下降118.73%，環(huán)比下降149.35%；對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)投資收益0.73億。
評論：
6月起聚酯原料短期暴跌，Q3存貨減值顯著。上半年長絲景氣度在華東疫情影響下大幅受損，長絲POY庫存天數(shù)由3月初24天飆升至7月上旬最高33天，往年同期僅12天左右。盡管5月疫情逐漸緩解，但需求端疲軟狀況并未明顯改善，長絲庫存天數(shù)仍維持在31天左右。6月中上旬，聚酯原料觸頂后開啟下行通道：華東PTA價格由6月10日最高7556元/噸下跌至7月22日5752元/噸，跌幅23.9%。缺乏原料端的支撐，長絲價同步下行：POY價格由6月10日9050元/噸下跌至7月22日7780元/噸，跌幅16.32%。盡管POY現(xiàn)金流毛利同期由311元/噸增長至791元/噸，但先進先出的原料使用模式下，聚酯原料的更大跌幅使得31天的平均庫存天數(shù)加劇公司盈利壓力，Q3存貨減值情況嚴重。
下游開工上行，行業(yè)或在23年迎來改善。需求端來看，下游織機開機率7月中旬觸底54%后逐漸回升，截至10月21日已達70.1%，系4月以來的最高水平。盡管化纖產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)前暫未迎來根本性轉(zhuǎn)折點，但景氣度觸底加劇了對落后產(chǎn)能的淘汰：持續(xù)虧損下，多家中小化纖企業(yè)宣布關(guān)廠清算，行業(yè)“大洗牌”將有效減輕近年來產(chǎn)能投放過快的供給端壓力。從行業(yè)開工情況來看，9月下旬起長絲行業(yè)平均開工率基本維持在74%左右，頭部企業(yè)可達80%；庫存端也保持相對穩(wěn)定。
滌綸長絲行業(yè)的沃爾瑪，全產(chǎn)業(yè)鏈布局強化成本優(yōu)勢。公司作為全球最大的長絲生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)涉及各類民用滌綸長絲及坯布的生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品全系列全覆蓋，差別化率連續(xù)多年高于行業(yè)平均水平。另外，公司延伸布局上游煉化，強化成本優(yōu)勢：一方面參股浙石化20%股權(quán)，為公司貢獻穩(wěn)定投資收益；另外在桐鄉(xiāng)政府的推動下，桐昆控股聯(lián)合新鳳鳴控股投資印尼煉化項目，“出海”開辟公司新成長點。
投資建議：考慮2022前三季度行業(yè)景氣度觸底，盡管下游織機負荷已呈現(xiàn)上行趨勢，但公司全年仍存在較大業(yè)績壓力。因此我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利潤預(yù)測分別至26.25、55.49、62.82億元（此前預(yù)測為49.34、81.97、94.38億元），對應(yīng)EPS分別為1.09、2.30、2.61元（此前預(yù)測為2.05、3.40、3.91元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為11.5x、5.4x、4.8x。采用相對估值法，參考同行業(yè)可比公司估值給予2023年7倍PE，下調(diào)公司2023年目標價至16.10元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原油價格大幅震蕩，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)及釋放進度不及預(yù)期
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