>> 招商證券(香港)-好未來(TAL.US)業(yè)績大超預(yù)期，盈利性增長前景提升-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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■好未來23財年二季度（截至八月底）收入環(huán)比增長31%至2.94億美元，高于一致預(yù)測21%，非GAAP經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正，達(dá)4,200萬美元
■業(yè)績表明好未來已經(jīng)進(jìn)入新篇章，業(yè)務(wù)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段且盈利性前景邊際改善
■增持：核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，直播帶貨和海外業(yè)務(wù)富有潛力；目標(biāo)價調(diào)升至5.6美元
23財年二季度業(yè)績大超預(yù)期，經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正表現(xiàn)優(yōu)異
好未來23財年二季度（截至8月底）收入環(huán)比增長31%至2.94億美元，高于一致預(yù)測21%。非GAAP經(jīng)營利潤為4,200萬美元（而一致預(yù)測為1,100萬美元的經(jīng)營虧損），從上季度的180萬美元虧損轉(zhuǎn)正，主要得益于：1）暑假是學(xué)習(xí)服務(wù)和內(nèi)容解決方案等業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)高峰期，帶來強勁收入增長；2）重組結(jié)束后成本費用減少，且對新業(yè)務(wù)的審慎投資。毛利率為60.2%，環(huán)比持平。非GAAP經(jīng)營利潤率為14.4%，高于一致預(yù)測19個百分點，回歸到2019年相似利潤率水平。流動性達(dá)33億美元，保持穩(wěn)健。
盈利前景邊際改善
好未來本次強勁的業(yè)績再次印證其在退出K-9業(yè)務(wù)后進(jìn)入了新篇章，主要專注于學(xué)習(xí)服務(wù)（素質(zhì)教育、高中和海外業(yè)務(wù)）、內(nèi)容解決方案（智能教輔和設(shè)備）以及技術(shù)解決方案（toB業(yè)務(wù)）等業(yè)務(wù)。展望未來，我們預(yù)計好未來的學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)仍將貢獻(xiàn)公司的大部分收入，主要得益于素質(zhì)教育業(yè)務(wù)受到需求提升以及課程種類擴(kuò)張等因素推動的強勁增長（例如：好未來新推出國際象棋和自然科學(xué)類課程，圖10），以及海外業(yè)務(wù)保持三位數(shù)的收入同比增長。然而，考慮到占好未來總收入約90%的學(xué)習(xí)服務(wù)和內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)的季節(jié)性（夏季和冬季為旺季），我們預(yù)計好未來23財年三季度的收入將環(huán)比下滑11%，但四季度將環(huán)比增長23%。盡管我們認(rèn)為考慮到季節(jié)性因素以及對智能設(shè)備（例如：智能燈和智能學(xué)習(xí)機(jī)）的持續(xù)投入，未來幾個季度的非GAAP經(jīng)營利潤率表現(xiàn)將不太可能與二季度一樣優(yōu)異，我們認(rèn)為好未來大部分業(yè)務(wù)好于預(yù)期的利潤率提升了我們對公司長期的盈利預(yù)期。
維持增持評級：目標(biāo)價升至5.6美元
我們將23/24/25財年收入調(diào)升7%/8%/9%，將非GAAP核心凈利潤率提升6.4/4.5/2.3個百分點，以反映最新一期的業(yè)績以及對新業(yè)務(wù)增長態(tài)勢和集團(tuán)的整體盈利能力更為樂觀的預(yù)期。我們對好未來教育業(yè)務(wù)的增長保持樂觀，且其最近開始的直播帶貨業(yè)務(wù)（賬號：學(xué)家優(yōu)品）也將為集團(tuán)盈利增長提供潛在的可能性。保持18倍24財年前瞻市盈率的目標(biāo)估值倍數(shù)不變，將目標(biāo)價從5.0美元升至5.6美元。好未來目前市值相比其總現(xiàn)金（無負(fù)債）仍有14%的折讓。主要風(fēng)險：1）政策（例如：中概股退市、國內(nèi)針對教育行業(yè)的政策）；2）競爭格局。
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