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業(yè)績(jī)
　　10月28日，白云機(jī)場(chǎng)發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。2022年前三季度營(yíng)業(yè)收入為33.08億元，同比下降8.86%；歸母凈利為-6.27億元，2021年同期為-4.9億元；2022Q3營(yíng)業(yè)收入為12.75億元，同比增長(zhǎng)3.37%；歸母凈利為1.1億元，2021年同期為-0.8億元。
　　分析
　　Q3國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)，公司毛利率逆勢(shì)提升。Q3國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，局部疫情散發(fā)，暑運(yùn)旺季再度消失。由于2021年同期公司經(jīng)營(yíng)低基數(shù)，Q3公司飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量均同比增長(zhǎng)1%，分別為2019年同期的71%、51%。其中Q3國(guó)內(nèi)旅客吞吐量為2019年67%，國(guó)際地區(qū)吞吐量為2019年5%。公司成本剛性而收入小幅上升，Q3毛利率同比增長(zhǎng)3.7pct至5.77%。
　　稅金及費(fèi)用率上升，Q3環(huán)比大幅減虧。Q3公司稅金及附加同比增長(zhǎng)230%，收入占比增長(zhǎng)2pct，主要系上年同期享受稅收減免政策。Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.3%、8.4%、0.6%、2.3%，合計(jì)同比增長(zhǎng)1.9pct。Q3公司投資收益同比下降46%，收入占比減少1.4pct。稅金及費(fèi)用率增長(zhǎng)疊加投資收益減少，公司Q3凈利率同比下降2.1pct至8.6%。Q3公司歸母凈利潤(rùn)-1.1億元，環(huán)比大幅減虧3.25億元、
　　國(guó)際航線逐步增班，免稅渠道價(jià)值將凸顯。6月底以來(lái)入境隔離政策調(diào)整至“7+3”，國(guó)際客班熔斷政策放寬，且10月以來(lái)多家航司已宣布陸續(xù)恢復(fù)及增班多條國(guó)際航線，當(dāng)前國(guó)際航班已恢復(fù)至2019年8%，預(yù)計(jì)2022年底國(guó)際線增班趨勢(shì)將延續(xù)。此前公司與廣州新免簽訂免稅補(bǔ)充協(xié)議，免稅彈性得以保留，國(guó)際客流恢復(fù)后，公司免稅租金收入將隨之增長(zhǎng)。遠(yuǎn)期看，公司三期擴(kuò)建工程建成后，年旅客吞吐能力將達(dá)到1.2億人次，較目前增長(zhǎng)50%。作為樞紐機(jī)場(chǎng)，公司擁有高品質(zhì)客源，屆時(shí)免稅渠道價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。
　　投資建議
　　考慮2022H2疫情影響持續(xù)，下調(diào)公司2022年凈利預(yù)測(cè)至-7.8億元（原5.9億元）；考慮國(guó)際增班趨勢(shì)延續(xù)，上調(diào)2023-24年凈利預(yù)測(cè)至6.0億元、14.9億元（原3.5億元/12.3億元）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、免稅提成率降低風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)建工程影響業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)、商務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)、限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。