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公司三季報業(yè)績表現(xiàn)超預期，電源投資持續(xù)走高，下游需求與訂單交付保持旺盛，公司作為國內領先的綜合型電源裝備平臺，多領域布局電源核心設備與后服務市場，龍頭地位穩(wěn)固，維持公司“A+H”股“買入”評級。
　　▍三季度業(yè)績超預期，盈利質量大幅提升。公司公告2022年前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)總收入405.47億元（同比+21.33%），歸母凈利潤25.00億元（同比+33.96%），扣非后歸母凈利潤21.35億元（同比+37.99%）；其中，三季度單季實現(xiàn)營業(yè)總收入126.38億元（同比+18.31%），歸母凈利潤7.26億元（同比+40.15%），扣非后歸母凈利潤6.97億元（同比+118.16%），公司三季度業(yè)績增長較二季度進一步提速的同時，扣非后盈利質量大幅提升，整體業(yè)績表現(xiàn)超預期。
　　▍經營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，下游需求保持旺盛。報告期內公司綜合銷售毛利率/凈利率/期間費用率分別為16.24%/6.58%/10.76%，同比分別-0.85 pct/+0.50pct/-2.52 pcts，內部費用管控見效助推公司在綜合毛利率磨底階段保持凈利率改善，結合后續(xù)產品結構變化和大宗原材料價格走勢，我們預計未來公司毛利率將有望呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢。同時，公司經營與交付也呈現(xiàn)向好狀態(tài)——公司經營活動現(xiàn)金凈流量自今年中報轉正后，在三季度繼續(xù)提升，當季實現(xiàn)凈額13.07億元（前三季度累計凈額37.06億元）；前三季度公司應收賬款、合同資產、長期應收款分別增長36.48%/53.18%/103.97%，下游需求與訂單交付保持旺盛。
　　▍電源周期延續(xù)，龍頭優(yōu)勢顯著。根據國家能源局電力工業(yè)統(tǒng)計數據顯示，1-9月我國累計實現(xiàn)電源基本建設投資完成額達3926億元（同比+25.1%），其中太陽能、火電、核電等領域投資處于擴張區(qū)間。“十四五”期間受電力供需緊張帶動，電源、電網領域有望進入新一輪高景氣投資區(qū)間；政策規(guī)劃驅動下，新能源裝機持續(xù)高增，抽水蓄能、火電靈活性改造中長期需求逐漸明確，多種電源建設并舉以恢復電力系統(tǒng)基建的超前建設屬性，滿足社會生產、生活用電需求。公司作為國內領先的綜合型電源裝備平臺，全方位布局風、火、核、水、氣等電源類型，提供包括發(fā)電核心設備生產、后服務改造等在內的電源全生命周期產品及服務，前瞻性參與多種新型長時儲能技術及氫能產業(yè)鏈，龍頭優(yōu)勢顯著。
　　▍風險因素：電源基本建設投資完成額增長不及預期；風電產業(yè)鏈價格博弈加?。缓穗娦略鰴C組核準建設節(jié)奏放緩；傳統(tǒng)水電機組與抽水蓄能建設進展不及預期；火電靈活性改造進展緩慢；大宗原材料價格波動。
　　▍盈利預測、估值與評級：電源投資持續(xù)走高，多領域下游訂單需求旺盛，公司作為行業(yè)龍頭份額穩(wěn)固，我們上調公司2022/23/24年EPS預測至0.96/1.21/1.51元(原預測為0.94/1.15/1.40元)，當前股價對應A股PE 23/19/15倍。公司作為高純度的綜合性電源設備龍頭，行業(yè)地位領先；同時，“十四五”期間本輪電源投資周期在新型電力系統(tǒng)發(fā)展背景下，同樣受用電量絕對量級快速增長帶動，而倒逼電源、電網建設進入景氣周期，其產業(yè)發(fā)展邏輯可參考“十二五”初期，具體估值體系可在一定程度上參考該時期（2011年3月11日“黑天鵝”事件福島核電站事故前）的市場表現(xiàn)。因此，參考公司在2009-2011年3月“十二五”開局階段PE-Band所對應的估值中樞22x PE，給予公司2023年22x PE作為A股合理估值水平，對應2023年A股目標價27元；考慮到H股市場的估值體系差異和歷史估值差額，維持給予H股10x PE作為合理估值水平，對應2023年H股目標價13港元；維持公司“A+H”股“買入”評級。