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投資要點(diǎn)：
　　營(yíng)業(yè)增幅5%，利潤(rùn)增幅0.9%。公司發(fā)布三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.64億元，同比增幅5.0%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)3.49億元，同比增幅0.9%，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量1.25億元（前值0.36億元）。拆分單季度觀察，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.82億元（ yoy+3.2%/qoq+0.2% ），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.34億元（yoy-6.3%/qoq-5.6%）。
　　收入結(jié)構(gòu)變化，地產(chǎn)端收入承壓，新能源收入占比提升。前三季度，公司收入同比保持增長(zhǎng)，但收入結(jié)構(gòu)變化較大：地產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)下滑超過(guò)30%、收入占比下降至28%；新能源風(fēng)光儲(chǔ)業(yè)務(wù)翻倍增長(zhǎng)、收入占比提升至26%；工業(yè)建筑業(yè)務(wù)增速達(dá)到38%，收入占比接近13%；商業(yè)建設(shè)業(yè)務(wù)約5.5%，業(yè)務(wù)同比持平；工控類(lèi)業(yè)務(wù)增幅20%，占比達(dá)到4%；通訊類(lèi)業(yè)務(wù)下滑13%，收入占比約9%。前三季度，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額同比下降8%，房屋竣工面積同比下降5.3%，對(duì)公司部分商業(yè)建筑及地產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)有壓力。前三季度風(fēng)電新增裝機(jī)量19.2GW（+17%）、光伏新增裝機(jī)量52.6GW（+197%），預(yù)計(jì)光伏及儲(chǔ)能相關(guān)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)增量較大。
　　毛利率短期承壓，費(fèi)用率控制得當(dāng)。前三季度公司毛利率同比下降5pcts，單季度測(cè)算Q1/Q2/Q3分別為33.2%/31.2%/30.1%。毛利率變化主要與收入結(jié)構(gòu)相關(guān)，地產(chǎn)、通訊等高毛利率業(yè)務(wù)占比減少，風(fēng)光儲(chǔ)等業(yè)務(wù)增幅較高但毛利率低，兩者毛利率差距約10pcts以上。此外，原材料成本自三季度有所下降，但考慮交付和庫(kù)存周期，對(duì)成本壓力的緩解預(yù)計(jì)尚未完全體現(xiàn)在三季度。預(yù)計(jì)隨著海鹽基地智能化產(chǎn)線落地及供應(yīng)鏈優(yōu)化，公司毛利率有望企穩(wěn)回升。前三季度公司費(fèi)用率同比下降4.4pcts，其中營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率下降1.8pcts和研發(fā)費(fèi)用率下降2.4pcts，預(yù)計(jì)與下游需求結(jié)構(gòu)和公司控費(fèi)措施有關(guān)，相關(guān)費(fèi)用資源更聚焦雙碳智能等新興領(lǐng)域。
　　擬回購(gòu)股份，回購(gòu)金額1億元至2億元。公司公告股份回購(gòu)方案，擬使用自有資金回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)19元/股，回購(gòu)金額為1億元至2億元，預(yù)計(jì)可回購(gòu)數(shù)量526萬(wàn)股至1052萬(wàn)股，回購(gòu)股份占總股本比例0.47%至0.94%?；刭?gòu)股份將用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。公司此前的“奮斗者1號(hào)員工持股”于2020年6月完成過(guò)戶，業(yè)績(jī)考核周期為2020年-2022年。
　　海鹽基地建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。三季度末，公司在建工程達(dá)到8.45億元，較年初上升40%，主要系海鹽建設(shè)項(xiàng)目。公司于今年8月份定增募資15億元，其中13.3億元用于海鹽基地建設(shè)。海鹽基地計(jì)劃投資額23.8億元，截止半年報(bào)項(xiàng)目進(jìn)度達(dá)到40.03%，部分產(chǎn)能已經(jīng)轉(zhuǎn)固，未來(lái)兩年有望陸續(xù)投產(chǎn)。海鹽基地整體工程預(yù)計(jì)2024年達(dá)產(chǎn)，基地覆蓋低壓電器全產(chǎn)業(yè)鏈工序，屆時(shí)將較大提升公司的產(chǎn)品交付能力、成本控制能力和產(chǎn)值潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)。假設(shè)公司產(chǎn)能逐步投放，新能源需求接棒地產(chǎn)類(lèi)需求成為營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)，毛利率企穩(wěn)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收44.7億元、56.6億元、70.2億元，歸屬凈利潤(rùn)4.49億、6.16億、7.78億，增速7.2%、37.2%、26.2%，EPS分別為0.40、0.55、0.69元，對(duì)應(yīng)市盈率PE分別為38倍、28倍、22倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，海鹽基地進(jìn)度不及預(yù)期