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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.33億元，同比+16.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.82億元，同比+24.28%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.76億元，同比+27.13%；業(yè)績符合我們預(yù)期。
　　報(bào)表穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，看好公司綜合能源服務(wù)布局：公司前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率37.62%，同比增加-3.53pct；實(shí)現(xiàn)銷售凈利率19.67%，同比增加+0.72pct；實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率54.04%，同比增加1.27pct，顯著低于傳統(tǒng)電力運(yùn)營商資產(chǎn)負(fù)債率65%-70%的平均水平。上半年進(jìn)一步發(fā)揮了在工商業(yè)分布式光伏賽道的優(yōu)勢和競爭力，新增通過決策的分布式光伏項(xiàng)目33.08萬千瓦，截至2022H1，在運(yùn)分布式光伏節(jié)能項(xiàng)目226個，裝機(jī)容量達(dá)116.02萬千瓦
　　公司是背靠南網(wǎng)、聚焦于工商業(yè)屋頂光伏的綜合能源服務(wù)商，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異：公司分布式光伏項(xiàng)目裝機(jī)容量逐年遞增，累計(jì)裝機(jī)容量從2017年的420.0MW增長至2022H1的1160.2MW，在手項(xiàng)目數(shù)量從77個增長至226個。截至2022H1公司資產(chǎn)負(fù)債率53.24%，顯著低于綠電行業(yè)的集中式發(fā)電企業(yè)，工商業(yè)分布式光伏因客戶主要是工商業(yè)企業(yè)，享受更高的銷售電價，因此IRR普遍高于集中式光伏行業(yè)。合同能源管理模式優(yōu)勢顯著，作為客戶的工商業(yè)無需投入資本開支，便能享受節(jié)能服務(wù)效益，大大激發(fā)工商業(yè)企業(yè)分布式光伏項(xiàng)目需求，經(jīng)濟(jì)性顯著。
　　發(fā)電側(cè)從集中式走向分布式，綜合能源服務(wù)是行業(yè)發(fā)展必然趨勢：我國光伏分布式光伏發(fā)電占比顯著提升，分布式光伏新增占比從2014年的19.34%提升至2021年的53.35%。在基于分布式的能源服務(wù)階段，主要業(yè)務(wù)是推廣熱電聯(lián)產(chǎn)以及分布式新能源發(fā)電，綜合能源服務(wù)可以提供面向工業(yè)用戶的節(jié)能系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)、電能替代系統(tǒng)、以及能效監(jiān)控等系統(tǒng)，工業(yè)用戶能源需求高于居民，是綜合能源的主要業(yè)務(wù)方向。分布式與儲能相結(jié)合是實(shí)現(xiàn)用戶側(cè)經(jīng)濟(jì)性的最佳方案。當(dāng)多個分布式電源+儲能組合時，就實(shí)現(xiàn)了多種能源的調(diào)配與優(yōu)化，即微電網(wǎng)。微電網(wǎng)是指由分布式電源、儲能裝置、相關(guān)負(fù)荷和監(jiān)控等匯集而成的發(fā)配電系統(tǒng)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2022-2024年EPS預(yù)測0.15、0.19、0.24元/股，對應(yīng)PE為37倍、31倍、24倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：我國分布式光伏發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；可再生能源補(bǔ)貼過長時間無法收回的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率超預(yù)期下滑的風(fēng)險(xiǎn)等