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事件點(diǎn)評(píng)
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.75億元，同比+46.25%；歸母凈利潤(rùn)2.27億元，同比+45.66%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.75億元，同比+38.98%；歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比+38.12%。
　　公司作為國(guó)內(nèi)軍用模擬芯片供應(yīng)商，Q3收入及利潤(rùn)同比持續(xù)高增，主要受益于下游裝備需求旺盛和公司新品投放。公司受貴陽(yáng)疫情影響較小，三季度大力推進(jìn)市場(chǎng)拓展和新品投放，銷(xiāo)售訂單持續(xù)增加，目前在手訂單充足。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，放大器貢獻(xiàn)了超半收入，其中運(yùn)算放大器是重點(diǎn)產(chǎn)品，未來(lái)公司對(duì)放大器領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)行更全面的產(chǎn)品研發(fā)和覆蓋；軸角轉(zhuǎn)換器2022年收入貢獻(xiàn)占比預(yù)計(jì)翻倍，是公司高速增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，目前國(guó)產(chǎn)化率低，公司作為國(guó)內(nèi)首家推出單片軸角轉(zhuǎn)換器的供應(yīng)商，將顯著受益于軍用裝備的國(guó)產(chǎn)化替代；接口驅(qū)動(dòng)、SiP集成電路等其他產(chǎn)品也在穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　公司盈利能力高于同行業(yè)水平。公司前三季度毛利率78.36%，同比增加4.7個(gè)百分點(diǎn)；前三季度凈利率44.74%，相較2021年全年增長(zhǎng)7個(gè)百分點(diǎn)。盈利能力的提升主要受益于規(guī)模效益和新品的投放，未來(lái)隨公司產(chǎn)品的成熟和進(jìn)一步推廣，預(yù)計(jì)毛利率穩(wěn)步向行業(yè)均值回歸。
　　公司高度重視研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費(fèi)用幾近翻倍。公司Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用0.49億元，同比+96.5%，研發(fā)費(fèi)率達(dá)8.44%，主要因?yàn)樾卵邪l(fā)項(xiàng)目的增加，以及對(duì)研發(fā)技術(shù)人才的投入。一方面，公司加速布局貴陽(yáng)、南京、西安、成都四大研發(fā)中心，每年進(jìn)行不低于30款的新品研發(fā)投入；另一方面，公司積極進(jìn)行研發(fā)人員的引進(jìn)和激勵(lì)。未來(lái)隨客戶(hù)定制化需求的增加及對(duì)先進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)突破的需求，公司研發(fā)投入有望進(jìn)一步提高。
　　投資建議
　　公司作為國(guó)內(nèi)軍用模擬芯片供應(yīng)商，對(duì)信號(hào)鏈和電源管理類(lèi)產(chǎn)品研發(fā)積累深厚，產(chǎn)品種類(lèi)和客戶(hù)覆蓋數(shù)量眾多，隨自研芯片比例不斷提高，未來(lái)將顯著受益于5G領(lǐng)域的快速發(fā)展和軍用裝備領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，公司的放大器、軸角轉(zhuǎn)換器等產(chǎn)品的市場(chǎng)份額將不斷提升。我們預(yù)判公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)分別為2.9/4.5/6.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為97/62/42倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游行業(yè)需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)；公司IDM模式發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化的風(fēng)險(xiǎn)。