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事件:
　　10月27日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.32億元，同比+13.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.06億元，同比+10.55%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為16.75%，同比減少1.76個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率33.56%，同比減少2.07個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率22.96%，同比減少0.66個(gè)百分點(diǎn)。前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.2億元。
　　其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營收4.25億元，同比+1.54%，環(huán)比-17.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比-11.38%，環(huán)比-37.58%；平均凈資產(chǎn)收益率為4.47%，同比-1.80個(gè)pct，環(huán)比-3.06個(gè)pct。銷售毛利率31.22%，同比-4.39個(gè)pct，環(huán)比-5.75個(gè)pct；銷售凈利率18.96%，同比-2.76個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-6.06個(gè)百分點(diǎn)。Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.97億元。
　　投資要點(diǎn):
　　Q3業(yè)績短期承壓，靜待歐美植物膠囊市場恢復(fù)
　　2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.32億元，同比+13.76%；歸母凈利潤3.06億元，同比+10.55%；其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營收4.25億元，同比+1.54%，環(huán)比-17.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比-11.38%，環(huán)比-37.58%。分產(chǎn)品板塊來看，公司纖維素醚業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，建材級(jí)纖維素醚主要競爭對手產(chǎn)能集中在歐洲，受歐洲能源成本上升影響，公司擴(kuò)大海外市占率，銷量同比提升；醫(yī)藥食品級(jí)纖維素醚以外售為主，每億粒植物膠囊大約消耗12噸纖維素醚。植物膠囊2022年H1銷量77億粒，Q3受主要銷售地區(qū)美國通脹影響，疊加海外競爭對手Capsugel和ACG今年有新增產(chǎn)能，公司植物膠囊出口存在一定壓力。
　　期間費(fèi)用率方面，2022年Q3銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.60%、11.53%、-3.00%，同比變動(dòng)+0.43個(gè)pct、+2.98個(gè)pct、-0.77個(gè)pct，管理費(fèi)用率上升，由于本期檢修費(fèi)用列報(bào)至管理費(fèi)用以及因疫情原因?qū)е氯藛T費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，主要由于公司匯兌收益增加。
　　多產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)能，有望再造一個(gè)赫達(dá)
　　公司多產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)能，有望再造一個(gè)赫達(dá)。公司目前在建項(xiàng)目豐富，將分別于2022-2023年迎來第一個(gè)集中投產(chǎn)期，據(jù)公司10月30日公告，高青一期項(xiàng)目試生產(chǎn)，新增建材級(jí)和醫(yī)藥食品級(jí)纖維素醚分別為2萬噸、1萬噸；截止至三季報(bào)，公司植物膠囊已具備58條生產(chǎn)線，年產(chǎn)能330億粒，隨著公司持續(xù)開拓市場，植物膠囊產(chǎn)銷有望復(fù)蘇。此外，今年4月發(fā)布的可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，包含3萬噸/年纖維素醚和150億粒植物膠囊，10月1日，發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請獲證監(jiān)會(huì)受理。
　　從固定資產(chǎn)和在建工程的角度，截止至2022年三季報(bào)，公司固定資產(chǎn)7.42億元，在建工程11.93億元，隨著在建工程的建設(shè)完成轉(zhuǎn)固，公司固定資產(chǎn)有望翻倍。
　　切入植物肉新領(lǐng)域，培育新的業(yè)績增長點(diǎn)
　　公司與高起成立米特加，布局植物肉領(lǐng)域。據(jù)公司公告，米特加700噸植物肉中試項(xiàng)目于2021年8月進(jìn)行試生產(chǎn)，2022年5月9日，米特加（淄博）植物基肉制品生產(chǎn)基地開工。據(jù)米特加官方微信公眾號(hào)，該項(xiàng)目總投資15億元，占地面積210畝，分兩期建設(shè)，一期占地100畝、二期占地110畝，一期基建規(guī)劃產(chǎn)能3萬噸，兩期規(guī)劃合計(jì)10萬噸?？春霉疚磥砝^續(xù)向纖維素醚產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展。
　　盈利預(yù)測和投資評級(jí)   受美國通脹影響，公司植物膠囊下游需求承壓，我們調(diào)整公司業(yè)績，預(yù)計(jì)2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為3.95/5.35/7.03億元，對應(yīng)PE為20、15、11倍，公司未來成長路徑清晰：高青項(xiàng)目逐漸落地、植物膠囊產(chǎn)能持續(xù)增加、植物肉未來量產(chǎn)，因此維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示   上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，下游終端房地產(chǎn)、醫(yī)藥、食品行業(yè)需求不及預(yù)期，新建項(xiàng)目產(chǎn)能建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，新冠疫情蔓延影響開工、物流及下游需求。