>> 國盛證券-中鋼天源(002057)凈利持續(xù)高增，期待四錳放量-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊心成 |
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Q3凈利潤同比大幅提升。截至Q3公司實現(xiàn)營收20.8億（yoy+14.3%），歸母凈利潤2.8億元（yoy+81.4%）。Q3單季看，實現(xiàn)營收6.5億（yoy3.7%），歸母凈利潤8191萬元（yoy+64.5%）。公司歸母凈利潤大幅增長主要原因為1）電池級四錳產(chǎn)品盈利水平提升；2）參股公司業(yè)績增長較快，截至Q3實現(xiàn)投資收益6330萬元（yoy+169.5%）。
毛利率、經(jīng)營活動現(xiàn)金流提升，三費管控得當(dāng)。前三季度毛利率實現(xiàn)24.5%（yoy+3.3pct），主要系收入提升、三費管控得當(dāng)：銷售費率實現(xiàn)1.8%（yoy-0.2%）；管理費率實現(xiàn)5.4%（yoy-0.7%）；研發(fā)費率實現(xiàn)6.1%（yoy-0.3%）。經(jīng)營活動現(xiàn)金流虧損收窄，實現(xiàn)-1.0億元（yoy+25.1%）。
深耕檢測三十余年，謀求全面發(fā)展。公司下屬鄭州金屬制品研究院是國家質(zhì)檢總局批準(zhǔn)成立的第三方檢驗機構(gòu)，歷史三十余年，資質(zhì)齊全，深耕鐵路工程領(lǐng)域。2017-2021年營收CAGR36.2%，毛利率2022H1高達56.3%。公司業(yè)務(wù)全國布局，鐵路檢測市占率有望不斷提升；同時，公司通過并購在道路、橋梁等基建領(lǐng)域積極拓展非鐵業(yè)務(wù)，有望持續(xù)創(chuàng)造業(yè)務(wù)增長點。
四錳產(chǎn)銷兩旺，擴產(chǎn)搶抓市場。1）器件端擴產(chǎn)能：公司現(xiàn)擁有1.5萬噸永磁器件、2.0千噸稀土永磁器件、3.0千噸金屬軟磁粉末（擬擴建至7千噸）、1.0千噸金屬磁粉心產(chǎn)能（擬擴建至5千噸）。2）原料端搶抓市場：現(xiàn)有5萬噸電子級及5千噸電池級四氧化三錳產(chǎn)能?；陬A(yù)判未來高性能錳酸鋰市場和潛在磷酸錳鐵鋰市場需求增長，計劃新增1萬噸電池級四錳，預(yù)計2023年初產(chǎn)能釋放。受益2022年電解錳原材料下降，公司四錳訂單需求激增，當(dāng)前供不應(yīng)求，我們認(rèn)為公司有望通過擴產(chǎn)快速增厚利潤。
寶武托管，關(guān)注催化。中鋼集團于2020年10月由中國寶武進行托管，當(dāng)前處于托管期末。寶武為世界最大鋼鐵企業(yè)，公司有望深度融入寶武“一基五元”業(yè)務(wù)規(guī)劃，共享優(yōu)秀的經(jīng)營機制、管理手段、科技成果和資金，并受益大股東背景獲得上游資源稟賦，躋身一線磁材供應(yīng)商。
盈利預(yù)測：預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為3.9/5.5/7.3億元，對應(yīng)EPS為0.51/0.73/0.97元/股，對應(yīng)PE為20.5/14.4/10.9x。公司檢測業(yè)務(wù)激勵制度良好、磁材業(yè)務(wù)坐享行業(yè)成長，未來有望維持營收、利潤高增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：磁材下游需求增速不及預(yù)期、檢測業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險等。
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