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事件：匠心家居發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.09億元，同比下降25.55%；歸母凈利潤(rùn)2.57億元，同比上升8.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比下降3.01%。2022Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.27億元，同比下降35.62%；歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比下降1.80%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比下降19.86%。
　　美國(guó)市場(chǎng)暫時(shí)承壓，非美市場(chǎng)增速亮眼。在通脹壓力、物價(jià)高漲、借貸成本不斷上調(diào)及生活方式逐漸改變的多重壓力下，美國(guó)市場(chǎng)家具零售業(yè)的發(fā)展顯著放緩，導(dǎo)致公司前三季度營(yíng)收有所下滑。公司積極開(kāi)拓美國(guó)以外的國(guó)際市場(chǎng)，成效顯著，22年前三季度加拿大/意大利的銷(xiāo)售額分別增長(zhǎng)5.73%/27.56%。優(yōu)質(zhì)客戶(hù)帶來(lái)優(yōu)質(zhì)需求，2022年前三季度智能電動(dòng)床實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額/銷(xiāo)售占比雙增長(zhǎng)，增長(zhǎng)比例分別為5.93%/5.75%。
　　重視研發(fā)設(shè)計(jì)投入，降本增效成果顯著。2022前三個(gè)季度公司毛利率為30.63%，相比去年同期下降3.29pct，我們預(yù)計(jì)主要原因是收入合同履約相關(guān)的貨代運(yùn)輸費(fèi)調(diào)整至主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。2022前三個(gè)季度歸母凈利率為23.16%，同比上升7.29pct，公司盈利水平總體改善。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，“三化”建設(shè)不斷推進(jìn)，現(xiàn)場(chǎng)6s管理水平提升，疊加部分大宗原材料成本下降、海運(yùn)費(fèi)回歸合理區(qū)間以及美元兌人民幣的匯率變化，降本增效成果顯著。期間費(fèi)用方面，2022前三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.21%/3.22%/ 6.74%/ -6.91%，分別同比變動(dòng)-5.10pct /0.60pct /2.18pct / -6.94pct。公司重視原創(chuàng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與研發(fā)，22年前三季度研發(fā)費(fèi)用為7475萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.01%。
　　持續(xù)開(kāi)拓優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，高點(diǎn)家具博覽會(huì)傳遞良好預(yù)期。公司秉承“做大做強(qiáng)美國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)積極拓展美國(guó)以外國(guó)際市場(chǎng)”的戰(zhàn)略。公司美國(guó)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，行業(yè)知名雜志Furniture Today于22年5月23日發(fā)布的“2021年全美排名前100位的家具零售商”中有28家是公司客戶(hù)；優(yōu)質(zhì)客戶(hù)粘性持續(xù)保持，美國(guó)市場(chǎng)中公司銷(xiāo)售額排名前30位的客戶(hù)中有一半實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，最高增長(zhǎng)比例達(dá)231.82%。同時(shí)公司積極拓展非美客戶(hù)，截止9月末，公司共成功開(kāi)發(fā)了13個(gè)有潛力的海外新客戶(hù)，其中有5家在加拿大。22年10月，在美國(guó)秋季高點(diǎn)家具博覽會(huì)上，公司接待近100個(gè)新老客戶(hù)團(tuán)隊(duì)，多家零售客戶(hù)在展會(huì)期間下單。隨著零售商客戶(hù)庫(kù)存消化不斷推進(jìn)，以及節(jié)日季的到來(lái)，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)復(fù)蘇。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源積淀豐富，產(chǎn)品力強(qiáng)大，品牌信譽(yù)良好。短期內(nèi)海運(yùn)成本或?qū)⒒貧w合理區(qū)間，海外市場(chǎng)迎來(lái)銷(xiāo)售旺季，公司有望保持穩(wěn)健發(fā)展。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的持續(xù)開(kāi)拓，公司的成長(zhǎng)天花板有望進(jìn)一步打開(kāi)。由于前三季度收入端有一定承壓，我們預(yù)計(jì)22-24年公司營(yíng)業(yè)收入分別為16.56/20.22/25.08億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.33/3.75/4.75億元，EPS分別為2.60/2.93/3.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為10.8/9.6//7.6x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。