>> 華泰證券-中國東航(600115)3Q22經(jīng)營仍存壓力；等待需求恢復(fù)-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
492KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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3Q22凈虧損環(huán)比小幅回暖；靜待民航需求恢復(fù)；維持“買入”
中國東航1Q-3Q22營業(yè)收入358.50億，同降31.7%，歸母凈虧損281.16億，低于我們此前預(yù)期的235億，1Q-3Q21為凈虧損81.62億；其中3Q22上海等基地民航需求底部回暖，公司經(jīng)營小幅好轉(zhuǎn)，歸母凈虧損環(huán)比縮窄15.96至93.80億。民航需求波動延緩盈利修復(fù)，我們調(diào)整公司22-24年凈利潤預(yù)測值至-365.36/15.53/134.78億（前值：-250.90/33.53/126.26億）。估值水平參考金融危機后2010年P(guān)B均值，結(jié)合更高的ROE潛力，給予估值溢價，A/H股7x/3.5x 2023EPB，并預(yù)計23年BPS為0.87元，A/H股目標(biāo)價人民幣6.10元/3.35港幣。伴隨國際航班恢復(fù)，我們看好行業(yè)中長期供需改善，疊加票價改革，推動航司盈利水平突破。維持“買入”。
基地機場流量底部回暖，3Q22公司收入端環(huán)比上升146.6%
3Q22公司主要基地上海浦東和虹橋機場流量底部回暖，公司供給/需求分別環(huán)比上升144.3%/164.5%，客座率為67.4%，環(huán)比上升5.2pct。A股口徑3Q22營收為164.96億，環(huán)比上升146.6%。但同比來看，3Q22公司供給/需求分別同降17.0%/16.5%，仍僅為2019年同期水平的45%/37%（2Q22分別為20%/15%），客座率同比小幅上升0.5pct，營收同降7.3%，為2019年同期的48%。公司經(jīng)營環(huán)境和營收進一步提升仍需民航需求好轉(zhuǎn)。
3Q22凈虧損環(huán)比小幅改善，但盈利仍存在較大壓力
公司3Q22營業(yè)成本223.71億，環(huán)比增加51.5%，增幅小于營收增幅，使得毛虧損環(huán)比縮窄22.00億至58.75億，凈虧損環(huán)比收窄15.96億至93.80億。但同比來看，由于油價上漲和運力投入減少，單位ASK成本同比上升36.2%，毛虧損同增38.78億。同時由于人民幣匯率波動，財務(wù)費用同增16.42億至30.43億，使得凈虧損同增64.26億。目前公司盈利仍具有較大壓力，不過在民航需求恢復(fù)以及國際線逐步放開后，有望迎來行業(yè)供需改善，推動公司盈利取得突破。
調(diào)整A股目標(biāo)價至人民幣6.10元、H股目標(biāo)價至3.35港幣，維持“買入”
我們調(diào)整22-24年凈利潤預(yù)測值至-365.36/15.53/134.78億（前值：-250.90/33.53/126.26億），給予A股7x 2023EPB（前值4.7x），H股3.5x 2023EPB（前值2.1x）。估值水平參考金融危機后2010年復(fù)蘇時期PB均值，另外在持續(xù)虧損后，公司機隊、航網(wǎng)等構(gòu)筑的盈利能力并未改變，存在更高的ROE潛力，給予估值溢價。預(yù)計23年BPS為0.87元，給予A/H股目標(biāo)價人民幣6.10元/3.35港幣（前值：A股人民幣6.50元/H股3.35港幣），維持“買入”。
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