>> 華泰證券-中國建材(3323.HK)業(yè)績略超預(yù)期，需求挑戰(zhàn)下盈利承壓-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔劼,王帥 |
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此報告為加密報告 |
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3Q22核心利潤加速收縮，但資產(chǎn)負債表更趨健康
中國建材發(fā)布3Q22業(yè)績。當季歸屬于母公司凈利潤12.4億元，同比-76.2%，略好于預(yù)期(盈警預(yù)計10.4億元左右)?？鄢蕛r值變動、減值撥備、資產(chǎn)處置收益和少數(shù)股東損益的影響，當季核心凈利潤29.3億元，同比-63.4%，降幅較1H22(-29.4%)有所擴大，主因當季基礎(chǔ)建材板塊利潤降幅擴大、新材料板塊盈利轉(zhuǎn)為負增長。資產(chǎn)負債表更趨健康，凈負債率下降至76.3%(1H22:78.0%)。基于更低的水泥銷量和噸毛利假設(shè)，將2022/2023/2024年EPS分別下調(diào)22.7/22.4/22.1%為0.93/1.33/1.44元，目標價下調(diào)24.8%至7.21港元，基于7x2022年P(guān)E，較2009年以來歷史均值（9x）有20%折讓，以考慮水泥行業(yè)需求見頂。9月以來，我們在需求端看到了更多企穩(wěn)的跡象，最困難的階段或已渡過，維持“買入”評級。
基礎(chǔ)建材：噸毛利降幅擴大，銷量回落趨緩
根據(jù)我們測算，基礎(chǔ)建材板塊3Q22凈利潤同比降幅較1H22(-54%)有所擴大，其中水泥噸毛利同比回落幅度擴大，但被銷量同比回落放緩部分彌補。由于5-7月全國水泥價格逐月快速回落，3Q22水泥噸毛利回落至32元/噸，同比降36元/噸( 1H22: 63元/噸，同比-25元/噸)。當季實現(xiàn)水泥和熟料銷量9200萬噸，同比-13.4%(1H22：1.46億噸，同比-17.4%)放緩。伴隨9月以來水泥量價的邊際復(fù)蘇，我們預(yù)計4Q22銷量有望同比改善，但噸毛利的降幅或進一步擴大。
新材料：利潤貢獻進一步提升
由于市場競爭的趨于激烈，玻纖價格3Q22呈現(xiàn)逐步回落的態(tài)勢；受房地產(chǎn)投資承壓影響，石膏板和防水等產(chǎn)品毛利率邊際收縮。我們測算公司新材料板塊3Q22凈利潤同比有所回落(1H22:+8.3%)，但對集團貢獻占比進一步提升(1H20：54%)。在石膏板、玻纖和風(fēng)機葉片成熟產(chǎn)品市場地位穩(wěn)固，鋰膜、碳纖維和氣瓶等新興產(chǎn)品加速發(fā)展下，我們預(yù)計新材料業(yè)務(wù)有望成為未來公司發(fā)展的重要驅(qū)動力。
4Q22盈利仍有壓力，但最困難的階段或已渡過
9月以來雖然水泥市場量價均有邊際恢復(fù)，但除華東和華南地區(qū)外，幅度均較為溫和，考慮4Q22減值撥備通常較為集中，我們預(yù)計4Q22盈利或仍承壓。但隨著政策性銀行8000億元基建信貸額度的調(diào)整、兩批共6000億元可用作資本金的金融債到位、地方政府5000億元專項債結(jié)存限額的充分應(yīng)用，需求端正在呈現(xiàn)更多積極的信號。我們預(yù)計最困難的階段或已渡過，2023年需求的逐步企穩(wěn)有望帶來公司利潤率的顯著恢復(fù)。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴于我們預(yù)期；行業(yè)競合弱于我們的預(yù)期。
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