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季報(bào)亮點(diǎn)：1、凈利潤(rùn)增速平穩(wěn)：公司資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)，凈利潤(rùn)增速平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)5.6%的同比增速。2、資產(chǎn)端三季度信貸增長(zhǎng)總體不弱，零售需求邊際回暖。3季度工商銀行單季新增信貸規(guī)模在5683.9億，較21年同期有小幅走闊，前三季度累積新增2.24萬(wàn)億，同比21年多增4413億。從單季信貸投放結(jié)構(gòu)看，3季度零售信貸投放占比7%，較2季度有邊際提升7pct，零售需求邊際有回暖。3、資產(chǎn)質(zhì)量總體保持平穩(wěn)。不良：不良率下行，不良凈生成下行至低位。不良率繼續(xù)環(huán)比下降1bp至1.40%，3季度核銷力度基本平穩(wěn)，單季年化不良凈生成率環(huán)比下行61bp至0.54%的低位。撥備：安全邊際保持穩(wěn)健。撥備覆蓋率206.80%，環(huán)比基本持平。撥貸比2.90%，環(huán)比下行3bp。4、資本內(nèi)生，資本充足率環(huán)比上升。3Q21核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為13.68%、15.28%、18.86%，環(huán)比+39bp、+38bp、+55bp。
　　季報(bào)不足：1、單季年化凈息差環(huán)比下行4bp至1.87%。凈息差環(huán)比下行主要是負(fù)債端成本上行拖累，負(fù)債付息率較2季度上行11bp至1.81%。負(fù)債端預(yù)計(jì)是利率因素影響，存款活期化程度下降和存款競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇下，存款付息成本抬升。2、三季度非息收入同比增速-7.2%，主要是凈其他非息收入拖累。凈其他非息收入同比增速-35.0%，主要是受到國(guó)際匯率市場(chǎng)人民幣波動(dòng)較大影響，公允價(jià)值變動(dòng)和匯兌損益損失較多所致。公允價(jià)值+匯兌損益單季損失70.1億元。
　　投資建議：公司2022E、2023EPB 0.48X/0.44X；PE 4.19X/4.01X，（國(guó)有銀行PB 0.50X/0.46X；PE 4.10X/3.83X），工商銀行基本面穩(wěn)健，管理層優(yōu)秀，近幾年加大科技投入，第一個(gè)人金融銀行戰(zhàn)略持續(xù)深化，打造一流的綜合金控平臺(tái)，看好其持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力和高護(hù)城河，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。