>> 德邦證券-宏觀專題：慢速庫存去化或拖累經(jīng)濟(jì)至明年Q1-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
1549KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：本輪庫存周期已經(jīng)經(jīng)歷了大約一個季度的主動去庫存階段，且受補(bǔ)庫時間長和需求不振導(dǎo)致去庫壓力較大的影響，主動去庫存階段或?qū)⒂兴L，預(yù)示著今年四季度和明年一季度經(jīng)濟(jì)增長仍將面臨較大壓力。此外，根據(jù)我們的測算，本輪企業(yè)去庫對制造業(yè)投資增速回落幅度的影響在8%左右，對應(yīng)今年制造業(yè)投資增速約為9.4%，而2023年制造業(yè)投資將面臨一定下行壓力，但預(yù)計全年仍能保持中性平穩(wěn)，增速約為4%~6%。
本輪庫存周期行至何處：剔除由疫情引致的庫存周期異常波動，本輪庫存周期的上行階段已經(jīng)持續(xù)了23個月，因此過去兩個季度工業(yè)企業(yè)面臨的庫存壓力有所提升，逐漸進(jìn)入了主動去庫存的階段。此外，從庫存變動的前瞻變量方面出發(fā)，本輪PPI下行周期始于去年年底，也指向今年二季度左右產(chǎn)成品庫存見頂，并在下半年進(jìn)入到主動去庫存的階段。
本輪去庫存階段或持續(xù)到2023年下半年：目前工業(yè)企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了大約一個季度的主動去庫存，而相比于此前兩輪庫存周期，本輪庫存周期的補(bǔ)庫階段持續(xù)時間更長且?guī)齑嫠礁撸B加目前外需回落且內(nèi)需修復(fù)較慢的需求形勢，本輪庫存周期的主動去庫存時間或?qū)⒏映志?。而從原油、煤炭和螺紋鋼等主要影響我國PPI走勢的大宗商品期貨價格來看，未來一年P(guān)PI大概率將延續(xù)下行走勢，這意味著本輪庫存周期的去庫階段或?qū)⒊掷m(xù)到2023下半年。
推動本輪庫存周期上行的主要力量：中上游行業(yè)是推升本輪企業(yè)補(bǔ)庫存的主要力量，庫存增速分別達(dá)到了40.0%和37.1%，對企業(yè)補(bǔ)庫存的貢獻(xiàn)率分別為34.1%和48.7%。計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以及電氣機(jī)械及器材制造業(yè)對企業(yè)補(bǔ)庫存的貢獻(xiàn)率最高，均超過了10%。
大部分行業(yè)均處于主動去庫存階段，汽車制造業(yè)或進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段末期：分行業(yè)來看，目前絕大部分行業(yè)處于主動去庫存的初期階段，而汽車制造業(yè)隨著需求端的回落或已經(jīng)處于向被動補(bǔ)庫存階段切換的節(jié)點。此外，家具制造業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)已經(jīng)處于主動去庫存的尾端，在未來幾個月可能轉(zhuǎn)入被動去庫存的階段。
風(fēng)險提示：疫情不確定性仍較高；歐美經(jīng)濟(jì)衰退程度超預(yù)期；大宗商品價格出現(xiàn)反彈。
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