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季報凈利高于我們預期，但同比仍有差距
　　7-9月，公司實現(xiàn)收入73億元，同比下降7.9%；歸母凈利潤11.8億元，同比降低26.4%，高于我們的預期（9.7億元；詳見10/13《三季報前瞻：挖掘景氣向上子板塊》）。前三季度，公司收入和歸母凈利潤同比降低33.9%和96.5%，業(yè)績下滑主要因為高鐵客流需求受到外部因素擾動。分季度看，1Q/2Q/3Q公司錄得歸母利潤+2.2/-12.5/+11.8億元，Q3較Q1與Q2大幅改善。分線路看，Q3京福安徽歸屬上市公司股東虧損2.6億元，京滬線盈利14.4億元?？紤]出行需求較弱可能延續(xù)，我們下調公司2022/2023/2024年歸母凈利預測78/54/17%至5.1/49.6/112.5億元?；赪ACC=8.45%（前值：8.44%）和g=3%（保持不變），調整目標價至5.89元（前值5.98元）。我們仍然看好京滬高鐵作為核心通道的長期價值，維持“買入”評級。
　　Q3收入環(huán)比改善，但仍受外部因素擾動
　　公司Q3收入環(huán)比增長225%，主因Q3疫情影響較Q2減弱；但Q3收入同比降低7.9%，主因商務、旅游、探親等客流需求仍未完全恢復。據(jù)12306網站，Q3北京-上海高鐵班次約為33對/天，較Q2（約2對/天）大幅改善。據(jù)國家鐵路局，全國鐵路Q3客運量同比降低14%，環(huán)比增長87%。京滬高鐵客流恢復情況與全國趨勢一致。據(jù)12306網站，Q3北京-上海高鐵商務座/一等座/二等座的浮動票價均價較原固定票價上漲約20.1/5.7/6.2%，較去年同期基本持平。
　　Q3成本同比小幅增長
　　公司Q3營業(yè)成本同比增長1%，購買商品與接受勞務支付的現(xiàn)金同比增長9%（后者占前者43%）。在工作量同比下降的背景下，公司Q3營業(yè)成本的增長或與委托運輸管理費單價上漲、電力價格上漲等付現(xiàn)成本有關。綜上收入與成本變化，公司Q3毛利潤同比降低21%至24.6億元，較Q2的毛虧損9.1億元顯著改善。
　　Q4出行需求或依然承壓
　　展望Q4，外部擾動因素仍在，旅客出行需求可能依然較弱。據(jù)12306網站，北京-上海的高鐵班次從10月初的36對/天逐步減少至10月末的16對/天。盡管短期需求承壓，但京滬高鐵作為稀缺通道資源，長期價值并未改變。京滬高鐵目前專注于運輸主業(yè)，但其優(yōu)質的客流也給予公司未來拓展車站零售商業(yè)和周邊土地開發(fā)的基礎。京滬高鐵從2020年底開始啟用浮動票價機制。較于京滬線民航票價，高鐵仍具有較大漲價空間。
　　風險提示：出行需求較弱、票價管制、成本上漲、路網分流、股東減持。