>> 國盛證券-金牌廚柜(603180)大宗渠道高增、收入超預期，盈利略承壓-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 635KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜春波 |
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公司發(fā)布2022年三季度報告：2022前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.89億元（同比+12.13%），歸母凈利潤1.65億元（同比+4.06%），扣非歸母凈利潤0.96億元（同比-8.6%）。2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入10.58億元（同比+18.52%），歸母凈利潤0.72億元（同比+0.86%），扣非歸母凈利潤0.55億元（同比-10.64%）。公司零售增長穩(wěn)健，大宗逆勢表現(xiàn)靚麗，收入超預期。
衣柜及木門貢獻增長，品類融合加速。2022Q3廚柜/衣柜/木門分別實現(xiàn)收入6.82/2.90/0.5億元（同比+6.2%/+45.2%/+71.7%），毛利率為28.1%/26.7%/5.9%（同比-3.5/-2.8/+2.2pct）。公司品類協(xié)同效應持續(xù)深化，打造高品質整家定制套餐，客單值持續(xù)提升；此外，公司積極擴張門店，截至Q3末整裝/櫥柜/衣柜/木門/陽臺衛(wèi)浴/瑪尼歐門店數(shù)分別為71/1772/1060/521/62/93家（較上年末，+36/+52/+141/+133/+18/+69家）。
零售回暖，大宗靚麗，整裝快速擴張。1）零售渠道：單Q3實現(xiàn)5.6億元（同比+4%），其中經銷店渠道實現(xiàn)收入5.3億元（同比+6.7%），毛利率33.6%（同比-2.2pct）；直營店渠道實現(xiàn)收入0.3億元（同比-37.3%），毛利率73%（同比+3.8pct），公司積極覆蓋空白城市、加速“平臺分公司、辦事處”布局、零售增長顯現(xiàn)韌性。2）大宗：單Q3實現(xiàn)收入4.23億元（同比+42.5%），毛利率15.1%（同比+0.9pct），公司強化風險管理、加大央企國企等優(yōu)質地產客戶資源獲取力度，加快在手訂單轉化；3）整裝：公司積極推動零售經銷商合作地方裝企，加快家裝、整裝店建設，截至Q3末整裝店為71家（較上年末+36家，較Q2末+14家）；4）海外：Q3實現(xiàn)收入0.46億元（同比+10.2%），公司采取差異化市場策略，北美RTA+業(yè)務模式提效，同時加快供應鏈本土化建設，保障海外增長。
利潤率短期承壓，費用管控優(yōu)異。2022Q3公司毛利率為27.9%（同比-3.5pct），主要系低毛利大宗渠道增長較快，目前原材料價格回落趨勢已現(xiàn)、公司推進生產精益化管理，毛利率有望在Q4回暖，歸母凈利率6.8%（同比-1.99pct）。從費用表現(xiàn)來看，Q3銷售費用率為12.39%（同比-0.56pct），管理費用率為4.03%（同比-0.95pct），財務費用率為0.37%（同比+0.06pct），研發(fā)費用率為4.39%（同比-1.22pct），費用率整體同比-3.49pct。
現(xiàn)金流承壓，營運效率下滑。2022Q3公司產生凈經營現(xiàn)金流1.54億元（同比-0.15億元），現(xiàn)金流短期承壓。截止Q3末應收賬款周轉天數(shù)13天（同比+6.08天），應付賬款周轉天數(shù)106.66天（同比+8.26天），存貨周轉天數(shù)75.69天（同比+13.55天），營運效率略有下滑。
盈利預測與投資評級。公司強化管理賦能與零售變革，渠道快速擴張&品類融合加速。我們預計公司2022-24年歸母凈利潤為3.63/4.29/4.95億元（同比+7.3%/+18.4%/+15.2%），對應PE分別為10.6X/9.0X/7.8X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復、地產超預期下滑
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