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事件：2022年y10月30日，石頭科技發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.92億元，同比+14.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.55億元，同比15.85%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)8.58億元，同比-3.93%。2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.69億元，同比-0.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.38億元，同比-34.54%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.70億元，同比-15.29%。
　　外銷遭遇挑戰(zhàn)，內(nèi)銷線上翻倍增長(zhǎng)。分區(qū)域來(lái)看，Q3石頭內(nèi)銷延續(xù)高增表現(xiàn)，線上渠道參考京東及奧維數(shù)據(jù)，Q3石頭品牌京東銷售額同比+100.61%，22年1-8月累計(jì)線上銷售額市占率達(dá)到23%，較1月增長(zhǎng)4pct。外銷方面，我們判斷由于俄烏沖突引發(fā)的地緣政治影響，公司原出口核心歐洲市場(chǎng)或遭遇較大挑戰(zhàn)。21年公司外銷收入占比近6成，而歐洲市場(chǎng)在外銷收入中占比可達(dá)50%-60%，大概率拖累公司整體收入。
　　盈利承壓，銷售費(fèi)用投放顯著增加。2022年前三季度公司毛利率為48.52%，同比-1.36pct，凈利率為19.47%，同比-7.08pct。單Q3公司毛利率為49.16%，同比+0.65pct，凈利率為16.23%，同比-8.41pct。單季度凈利率呈現(xiàn)較大幅度下滑，我們認(rèn)為主要原因在于Q3銷售費(fèi)用投放力度顯著加大，以及單季度公允價(jià)值變動(dòng)較去年同期減少0.43億元，遠(yuǎn)期鎖匯在內(nèi)的投資凈收益較去年同期減少0.56億元。費(fèi)用率方面，前三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.95%、2.29%、7.85%、-2.12%，同比+4.55、-0.10、-0.28、-1.12pct，單Q3公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.55%、2.63%、8.06%、-2.59%，同比+4.57、+0.50、+0.48、-1.57pct，銷售費(fèi)用率大幅提升。
　　庫(kù)存?zhèn)湄浽黾?，?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額下滑。1）22年三季度末公司貨幣資金及其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)16.60億元，同比+2.68%；存貨為10.49億元，同比+71.86%，庫(kù)存?zhèn)湄浽黾?；?yīng)收賬款及票據(jù)合計(jì)2.11億元，同比+112.95%；合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1.46億元，同比-17.45%。2）周轉(zhuǎn)方面，三季度末存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+28.42/+1.66天。3）現(xiàn)金流方面，公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為3.87億元，同比66.32%；Q3單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為2.25億元，同比-15.04%，主要由于用于增加庫(kù)存?zhèn)湄浺约靶麄魍茝V的支付資金增加。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)收入分別為66.85/80.72/95.61億元，分別同比+14.5%/+20.8%/+18.5%；歸母凈利潤(rùn)11.95/14.63/16.94億元，分別同比-14.8%/+22.4%/+15.8%,對(duì)應(yīng)PE為17.97/14.68/12.68倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新冠疫情反復(fù)，新品開拓不及預(yù)期，技術(shù)迭代不及預(yù)期等。