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事項：
　　公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收65.2億元，同增22.2%；歸母凈利潤20.8億元，同增22.5%；其中單Q3營收18.7億元，同增26.1%；歸母凈利潤4.6億元，同增27.3%。回款29.9億元，同增52.7%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額13.5億元，同增89.6%，Q3末合同負債13.7億元，環(huán)比上升3.6億元。
　　評論：
　　業(yè)績表現(xiàn)略超預期，核心單品對開四開帶動增長。公司Q3收入業(yè)績增速略超預期，環(huán)比明顯好轉，產(chǎn)品結構持續(xù)升級。分產(chǎn)品看，Q3特A+類、特A類產(chǎn)品收入13.0/4.2億元，分別同增28.9%/19.8%，特A+收入占比提升1.4pcts至69.8%。其中四開在國緣尖刀計劃下持續(xù)打造核心單品，蘇南、蘇北地區(qū)放量，雙節(jié)期間省內宴請接待等活動展開，增速較優(yōu)，對開維持良好勢頭，V系控貨挺價。分區(qū)域看，Q3省內收入17.5億元，同增27.2%，蘇中大區(qū)核心客戶中秋聯(lián)誼會等活動成功舉辦，同增49.4%亮眼，淮安大區(qū)基地市場黏性較強，同增35.9%。南京、蘇南、鹽城及淮海大區(qū)分別同增19.8%/21.1%/18.0%/20.4%，表現(xiàn)穩(wěn)健。省外收入同增14.2%，略低于省內。
　　產(chǎn)品結構持續(xù)升級，Q3回款加快現(xiàn)金流亮眼。公司Q3毛利率提升1.1pcts至79.6%，主要系Q3四開增速提升、產(chǎn)品結構持續(xù)升級所致。費用率方面，單Q3銷售費用率為20.0%，提升1.6pcts，判斷主要系促銷及廣告投放增加所致。營業(yè)稅金率下降2.4pcts至22.3%，管理費用率略下降0.1pct至4.1%。因此，單Q3凈利率略提升0.2pct至24.8%?，F(xiàn)金流方面，Q3公司加快回款發(fā)貨節(jié)奏，銷售回款29.9億元，同增52.7%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額13.5億元，同增89.6%，Q3末合同負債13.7億元，環(huán)比Q2末增加3.6億元，預留充分。
　　今年錨定激勵目標，來年沖刺百億。當前外部環(huán)境不確定背景下，公司彰顯出較強的內生動力和確定性。一是公司此前推出股權激勵，升級營銷組織管理體系，實現(xiàn)激勵目標基礎堅實，近期亦明確提出明年沖刺百億目標，積極進取。二是公司常年深耕江蘇市場，渠道及終端粘性強于外來品牌，同時江蘇三季度來修復明顯，國緣對開、四開增速提振，較強區(qū)域壁壘下給予公司確定性空間。三是公司渠道端積極作為，持續(xù)加大對渠道及終端的紅包獎勵。當前公司亦積極制定23年營銷計劃，決心做大V9清雅醬香品類，升級國緣品牌戰(zhàn)略定位，突破今世緣中高端單品，構建全國化營銷模式，外部環(huán)境不確定背景下，百億目標可以期待。
　　投資建議：股權激勵及百億目標保障下，收入確定性高，估值性價比凸顯，維持“強推”評級。公司當前百億目標清晰，內外部勢能向上，結構升級主線持續(xù)兌現(xiàn)，收入端確定性較強。中長期看，V系及省外市場持續(xù)培育，消費需求回暖后或可進一步打開增長空間?？紤]當前股價對應23年僅16倍PE，性價比凸顯，考慮當前行業(yè)需求的不確定性，我們調整2022-2024年EPS預測為1.96/2.35/2.81（原值為2.04/2.55/3.16元），維持目標價65元，對應23年27倍估值，維持“強推”評級。
　　風險提示：疫情反復影響需求，省內競爭加劇，全國化擴張不及預期。