>> 華西證券-今世緣(603369)業(yè)績穩(wěn)健增長，百億目標可期-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年三季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收65.16億元，同比+22.19%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.81億元，同比+22.53%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.72億元，同比+21.72%；其中22Q3實現(xiàn)營收18.70億元，同比+26.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.63億元，同比+27.32%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.65億元，同比+25.81%。公司公告業(yè)績符合其稍早發(fā)布的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告。
分析判斷:
三季度江蘇省內(nèi)受疫情擾動影響較小，白酒消費場景有所恢復(fù)。今世緣一方面借6月份開展的“百日大會戰(zhàn)”搶抓銷售，一方面著力于中秋國慶兩節(jié)積極開展營銷工作，實現(xiàn)三季度營收、利潤增速均超過20%。從銷售現(xiàn)金流來看，公司22Q3實現(xiàn)銷售收現(xiàn)29.90億元，同比+52.67%；22Q3末合同負債13.72億元，同比+59.40%，業(yè)績余量充足。我們預(yù)計今年今世緣整體仍將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+省內(nèi)市場發(fā)力，業(yè)績穩(wěn)定增長
分公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司營收增長主要由中高檔產(chǎn)品帶動。22Q3公司特A+/特A/A/B/C/D/其他檔次產(chǎn)品營收同比+28.94%/+19.79%/+21.59%/43.27%/+4.65%/+5.35%/-50.26%，其中特A+/特A檔次產(chǎn)品合計增收3.62億元，占今年同比去年業(yè)績增量的93.39%。22Q3公司特A+/特A/A/B/C/D/其他檔次產(chǎn)品營收占比分別為69.67%/22.53%/4.25%/2.21%/0.99%/0.05%/0.07%，同比+1.51/-1.19/-0.16/+0.26/-0.20/-0.01/-0.11pct，特A+占營收比重進一步提升。我們認為這與公司近年來積極實施高端化戰(zhàn)略有關(guān)，未來仍看好公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。
分營收地域分布來看，公司在省內(nèi)市場表現(xiàn)更為突出。22Q3公司在淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外大區(qū)營收分別同比+35.93%/+19.75%/+21.08%/+49.42%/+18.02%/+20.43%/+14.19%。淮安、蘇中大區(qū)表現(xiàn)較為出色，省外擴展速度稍遜，我們認為這與公司自身經(jīng)營節(jié)奏有關(guān)。公司在今年已進行省外事業(yè)部的架構(gòu)和人員配置調(diào)整，并將構(gòu)建全國化營銷模式作為明年營銷工作的重點之一，為未來省外突破蓄力，其未來省外銷售情況仍值得期待。
加大營銷費用投放，利潤率水平同比微降
公司22Q3毛利率79.65%，同比+1.14pct，提升主因公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。22Q3公司整體費用率水平23.46%，同比去年+1.48pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為19.93%/4.11%/0.24%/-0.82%，同比+1.53/-0.06/-0.09/+0.11pct，除銷售費用率外其他各項費用率保持平穩(wěn)，銷售費用率增長主因公司加大營銷投放所致。22Q3公司歸母凈利潤率24.75%，同比+0.23pct，其微增主因遞延收益確認節(jié)奏及政府補助收入確認所致，扣非歸母凈利潤率24.83%，同比-0.07pct，其微降主因公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升不能對沖銷售費用率水平提升所致。整體而言，公司利潤率水平保持穩(wěn)定，未來仍看好隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級而提升。
百億目標確立，營銷計劃指引，未來值得期待
10月25日，今世緣發(fā)布2023年度營銷工作計劃，公司提出計劃在2023年實現(xiàn)營業(yè)總收入100億元左右，并圍繞這一目標確立了五個工作重點：（1）做大V9清雅醬香品類，實現(xiàn)戰(zhàn)略引領(lǐng)；（2）升級國緣品牌戰(zhàn)略定位，提升品牌價值，打造國緣大單品；（3）突破今世緣中高端大單品，圍繞不同消費場景營造特色氛圍，聯(lián)動培育主導(dǎo)產(chǎn)品；（4）構(gòu)建全國化營銷模式；（5）升級營銷組織管理體系，加快團隊轉(zhuǎn)型，進一步激發(fā)團隊活力?；仡櫧衲杲袷谰壐黜椆ぷ鬟M展，人事平穩(wěn)交接、股權(quán)激勵落地、營銷計劃出臺，公司高端化與全國化的路徑愈發(fā)明晰，未來公司發(fā)展充滿看點。我們認為今世緣一方面不斷提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以V9清雅醬香品類積極引領(lǐng)品牌高端化，另一方面在省外積極布局，為未來全國化蓄力，未來值得期待。
投資建議
參考公司22Q3業(yè)績情況，綜合考慮公司收入確認節(jié)奏、費用投放力度與省外擴張進展，我們下調(diào)2022-2023年的79.79/98.61億元的營收預(yù)測至78.18/97.07億元，上調(diào)2024年營收120.80億元的預(yù)測至121.34億元；下調(diào)2022-2024年EPS2.07/2.59/3.21元的預(yù)測至1.96/2.47/3.14元，對應(yīng)2022年10月28日收盤價37.68元/股，PE分別為19.20/15.28/12.01倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品升級不及預(yù)期、省外市場拓展不及預(yù)期、疫情反復(fù)影響超預(yù)期、食品安全問題。
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