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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至51.9元（前值64.6元）。根據(jù)22Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)及后續(xù)消費(fèi)形勢(shì)，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為1.98（+0.07元）元、2.47元（+0.05元）、3.10元（+0.08元），給予23年21倍動(dòng)態(tài)PE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至51.9元。
　　22Q3環(huán)比加速，國(guó)緣發(fā)力、淮安高增。公司22Q3業(yè)績(jī)符合前期公告指引，其中22Q3特A+、特A類(lèi)單品環(huán)比22Q3顯著加速，主要系江蘇疫情擾動(dòng)淡化、公司捕捉需求回暖；分單品看，我們估測(cè)22Q3國(guó)緣V系、四開(kāi)、對(duì)開(kāi)收入分別同增20%+、35%+、40%+；分區(qū)域看，22Q3省內(nèi)大部分地區(qū)環(huán)比加速，其中淮安、蘇中實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，南京繼續(xù)擔(dān)任增長(zhǎng)中樞。
　　盈利能力穩(wěn)定，現(xiàn)金流、預(yù)收款表現(xiàn)亮眼。22Q3公司產(chǎn)品毛利率同比提振1.13pct，期內(nèi)銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率分別同比+1.57pct/-0.05pct，蘇酒需求回暖下，總成本端保持穩(wěn)定；22Q3凈利率同比基本持平；22Q3末合同負(fù)債達(dá)13.72億元，強(qiáng)考核下渠道回款強(qiáng)勁，受此驅(qū)動(dòng)，期內(nèi)銷(xiāo)售收現(xiàn)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
　　省內(nèi)下沉、結(jié)構(gòu)抬升，逆周期發(fā)力，確定性凸顯。江蘇市場(chǎng)具備體量及結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，省內(nèi)尤其是次高端價(jià)位帶仍具備挖潛空間，且區(qū)域酒弱復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，國(guó)緣四開(kāi)、對(duì)開(kāi)在蘇南等市場(chǎng)尚有巨大放量空間，公司激勵(lì)下強(qiáng)考核將逆周期發(fā)力，繼續(xù)看好后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中樞。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全、疫情在核心市場(chǎng)點(diǎn)狀復(fù)發(fā)。