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收入利潤(rùn)符合預(yù)期，省內(nèi)收入增速快于省外。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公告22年前三季度營(yíng)收為65.18億元，同比增長(zhǎng)22.18%；歸母凈利潤(rùn)為20.81億元，同比增長(zhǎng)22.53%。其中22Q3營(yíng)收為18.70億元，同比增長(zhǎng)26.13%；歸母凈利潤(rùn)4.63億元，同比增長(zhǎng)27.32%；收入利潤(rùn)符合預(yù)期。22年前三季度公司省內(nèi)外收入分別為60.66/4.31億元，同比增長(zhǎng)23.05%/11.57%。公司現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，22年前三季度銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金73.09億元，同比增長(zhǎng)22.23%。22Q3合同負(fù)債13.72億元，同比增長(zhǎng)59.40%，環(huán)比22Q2增加3.55億元，21Q3合同負(fù)債環(huán)比21Q2增加2.13億元。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，百億目標(biāo)彰顯信心。22年前三季度特A+類/特A類/其他白酒收入分別為43.45億元/17.06億元/4.40億元，同比增長(zhǎng)22.71%/25.08%/8.77%，特A及以上產(chǎn)品收入占比提升0.87PCT至93.13%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來盈利能力提升，22年前三季度毛利率同比提升1.74PCT至74.53%，凈利率同比提升0.09PCT至31.93%。公司發(fā)布2023年度營(yíng)銷工作計(jì)劃公告，計(jì)劃2023年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入100億元左右，我們認(rèn)為公司核心單品四開有望延續(xù)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，V3培育后有望放量增長(zhǎng)，百億營(yíng)收目標(biāo)有望達(dá)成。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)22-24年公司收入分別為78.37/100.08/124.22億元，分別同比增長(zhǎng)22.28%/27.71%/24.11%，歸母凈利潤(rùn)分別為24.84/29.50/35.90億元，分別同比增長(zhǎng)22.44%/18.74%/21.69%，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19/16/13倍。參考可比公司估值以及公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，給予公司23年20倍PE估值，合理價(jià)值為47.03元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，食品安全問題。