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Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)兌現(xiàn)
　　10.28日發(fā)布22年三季報(bào)，22Q1-3收入/歸母凈利/扣非凈利65.2/20.8/20.7億，同比+22.2%/+22.5%/+21.7%，其中22Q3收入/歸母凈利/扣非凈利18.7/4.6/4.6億，同比+26.1%/+27.3%/+25.8%，業(yè)績(jī)符合預(yù)告（前次預(yù)告22Q3收入/歸母凈利同比+26.1%/+27.2%）。整體動(dòng)銷恢復(fù)助22Q3收入增長(zhǎng)環(huán)比提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化/稅金縮減帶動(dòng)Q3歸母凈利率同比+0.2pct。22Q3末合同負(fù)債13.7億，較21Q3末+5.1億（+59.4%），合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼。公司目標(biāo)23年?duì)I收100億，V9實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略引領(lǐng)，國(guó)緣升級(jí)品牌定位、持續(xù)打造大單品，同時(shí)構(gòu)建全國(guó)化營(yíng)銷模式、升級(jí)組織管理體系，高質(zhì)發(fā)展可期，預(yù)計(jì)22-24年EPS 1.99/2.53/3.17元，參考可比23年平均PE 21x（Wind一致預(yù)期），給予23年21x PE，目標(biāo)價(jià)53.13元，“買入”。
　　特A+類產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng)，產(chǎn)品升級(jí)/市場(chǎng)開拓加速推進(jìn)
　　22Q3特A+/特A/A/B/C/D類產(chǎn)品收入13.0/4.2/0.8/0.4/0.2/0.01/0.01億，同比增28.9%/19.8%/21.6%/43.3%/4.6%/5.3%，特A+類產(chǎn)品收入占比同比+1.4pct至69.8%，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。V系列攻堅(jiān)加快，V9切入華東市場(chǎng)站位千元/V3經(jīng)調(diào)整后逐步放量；開系省內(nèi)進(jìn)一步精耕穩(wěn)固基本盤。分區(qū)域看，22Q3省內(nèi)/省外收入同比+27%/+20%，其中淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)收入分別同比增長(zhǎng)36%/20%/21%/49%/18%/20%，省內(nèi)市場(chǎng)因外部環(huán)境相對(duì)更好，表現(xiàn)優(yōu)于省外。省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別較22Q2末凈增20/6個(gè)至395/619個(gè)，省內(nèi)招商質(zhì)量?jī)?yōu)化，省外仍處導(dǎo)入階段。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化及稅金縮減促凈利率抬升，預(yù)收及現(xiàn)金指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異
　　22Q3毛利率同比+1.1pct至79.6%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)；22Q3銷售費(fèi)用率為20.0%，同比+1.6pct，費(fèi)投增加主要系公司加強(qiáng)品宣及消費(fèi)者培育活動(dòng)等；管理費(fèi)用率為4.1%，同比-0.1pct，管理效能提升有望持續(xù)顯現(xiàn)；營(yíng)業(yè)稅金及附加率同比-2.4pct至22.3%；最終22Q3歸母凈利率同比+0.2pct至24.8%。22Q3末公司合同負(fù)債為13.7億，較22Q2末+3.6億（+35.0%），較21Q3末+5.1億（+59.4%），合同負(fù)債表現(xiàn)亮眼；22Q3銷售回款29.9億，同比+52.7%，增速遠(yuǎn)高于收入增速；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額22.0億，同比+17.6%，現(xiàn)金流指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異。
　　增長(zhǎng)勢(shì)能向上，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司內(nèi)部動(dòng)能加速釋放，產(chǎn)品升級(jí)與市場(chǎng)拓展加速，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS 1.99/2.53/3.17元（前次為1.97/2.46/3.16元），給予23年21x PE，目標(biāo)價(jià)53.13元（前次59.04元），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，結(jié)構(gòu)優(yōu)化不及預(yù)期，食品安全。