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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入853.28億，同比29.89%，歸母凈利潤124.19億，同比-44.53%；22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入290.52億，同比-29.57%，歸母凈利潤25.79億，同比-65.26%。
　　評論：
　　收入下滑明顯，業(yè)績短期承壓。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入853.28億，同比-29.89%，歸母凈利潤124.19億，同比-44.53%；22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入290.52億，同比-29.57%，歸母凈利潤25.79億，同比-65.26%，我們認(rèn)為公司收入不及預(yù)期主要系全國宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大且國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)導(dǎo)致水泥市場收縮明顯，需求疲軟；業(yè)績下滑主要系能源成本（煤價(jià)）上升及銷售價(jià)格下滑所致。
　　盈利能力下滑，期間費(fèi)用上升。公司前三季度銷售毛利率為25.36%，同比2.17pct，凈利率為14.95%，同比-3.92pct，毛利率和凈利率均出現(xiàn)下滑，主要系原材料價(jià)格高漲及產(chǎn)品售價(jià)下滑所致。報(bào)告期內(nèi)，公司費(fèi)用率有所上升，期間費(fèi)率7.19%，同比+2.4pct，主要系管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用增加所致，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.72%/4.48%/1.68%/-1.69%/，分別同比+0.26pct/+1.77pct/+1.26pct/-0.89pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降主要系利息收入增加所致。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額95.93億元，同比多流出118.59億元，主要系報(bào)告期內(nèi)公司銷售收入下降所致。
　　核心主業(yè)優(yōu)勢鞏固，新能源產(chǎn)業(yè)賦能。1）積極整合行業(yè)：公司緊抓發(fā)展機(jī)遇，并購重慶多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥項(xiàng)目，商混項(xiàng)目方面，完成永運(yùn)建材、常德頂興公司等項(xiàng)目股權(quán)收購，公司在行業(yè)中的地位進(jìn)一步鞏固加強(qiáng)；2）海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展：公司近年來積極布局海外市場，烏茲別克斯坦卡爾希水泥項(xiàng)目順利點(diǎn)火投產(chǎn)，其他海外建設(shè)項(xiàng)目也在積極有序推進(jìn)，公司不斷加強(qiáng)海外市場拓展，整體運(yùn)行質(zhì)量持續(xù)改善；3）產(chǎn)能穩(wěn)步提高：上半年，公司新增熟料產(chǎn)能240萬噸，水泥產(chǎn)能325萬噸，骨料產(chǎn)能870萬噸，商品混凝土產(chǎn)能300萬立方米，截至到2022年上半年，公司熟料產(chǎn)能2.72億噸，水泥產(chǎn)能3.87億噸，骨料產(chǎn)能7450萬噸，商品混凝土1770萬立方米，公司產(chǎn)能穩(wěn)步提升；4）積極布局新能源產(chǎn)業(yè)：公司積極拓展業(yè)務(wù)布局，圍繞綠色低碳循環(huán)發(fā)展，加大研發(fā)投入，延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈，加快推進(jìn)新能源等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2021年公司收購海螺新能源，2022年上半年，公司新增光伏發(fā)電裝機(jī)量37MW，總光伏發(fā)電裝機(jī)量237MW。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮近期水泥需求尚未改善以及成本高企，我們調(diào)整公司2022-2023年EPS預(yù)測為3.36/3.74元/股（原值為6.83/7.11元/股），2024年EPS預(yù)測為4.10元/股，對應(yīng)PE各為8x/7x/6x，根據(jù)歷史估值法，給予2022年9x PE，目標(biāo)價(jià)30.2元/股，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；國內(nèi)疫情反復(fù)。