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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，3Q22歸母57.4億元、同比-18%、環(huán)比+312%，扣非歸母45.3億元、同比-27%、環(huán)比+293%。
　　評(píng)論：
　　3Q22產(chǎn)銷恢復(fù)但利潤(rùn)率改善滯后，整體業(yè)績(jī)低于預(yù)期。3Q22集團(tuán)總營(yíng)收21.1億元、同比+13%、環(huán)比+58%，對(duì)應(yīng)集團(tuán)總銷量153.6萬(wàn)輛、同比+16%、環(huán)比+52%。3Q22綜合毛利率12.1%、同比-1.2PP、環(huán)比-0.3PP，雖然產(chǎn)銷有恢復(fù)但產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)的改善和產(chǎn)品毛利率的恢復(fù)略有滯后。費(fèi)用率保持正常波動(dòng)（9.1%、同比-1.5PP、環(huán)比-0.7PP）。上汽自主銷量24.6萬(wàn)輛、同比+25%、環(huán)比+43%。3Q22集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利57.4億元、同比-18%、環(huán)比+312%，扣非歸母45.3億元、同比-27%、環(huán)比+293%，略低于預(yù)期。
　　 3Q22合資環(huán)比明顯恢復(fù)。聯(lián)合營(yíng)投資收益30.5億元、同比-11.5億元、環(huán)比+30.3億元，對(duì)應(yīng)上汽大眾銷量38.8萬(wàn)輛、同比+22%、環(huán)比+59%，上汽通用34.7萬(wàn)輛、同比+8%、環(huán)比+50%，大眾通用合資車企3Q表現(xiàn)較2Q明顯恢復(fù)。
　　后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注上汽自主四大品牌新車及海外市場(chǎng)開(kāi)拓。9月底飛凡R7上市主打科技感、智能化、于10月交付，后續(xù)上汽自主品牌值得期待的新車還有智己第二款車型LS7、MGMULAN（全球車）、MG7、榮威RX9。除新平臺(tái)新車型本身的變化之外，另外上汽也展開(kāi)了車型項(xiàng)目跟投機(jī)制，有望對(duì)產(chǎn)品支撐力形成比過(guò)去更好的支持。此前，公司公告聯(lián)手中遠(yuǎn)海運(yùn)加速“出?！辈季郑p方交叉持股合作有望保障上汽集團(tuán)海外出口運(yùn)力，加速出海布局，持續(xù)開(kāi)拓海外市場(chǎng)。
　　中期關(guān)注公司逐步發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的內(nèi)在價(jià)值定價(jià)。作為國(guó)內(nèi)最大的合資汽車集團(tuán)，過(guò)去公司的投資價(jià)值主要依托于合資車企而存在，這一點(diǎn)未來(lái)將繼續(xù)存在，但比例會(huì)逐步下降。α層面，除了上汽自主以及五菱在全球份額開(kāi)拓，還要關(guān)注公司具備極強(qiáng)的智能電動(dòng)內(nèi)外部資源整合能力與積累：上汽集團(tuán)依托其市場(chǎng)地位、國(guó)企優(yōu)勢(shì)、上海區(qū)位優(yōu)勢(shì)、過(guò)去數(shù)年對(duì)新四化的投入積累，目前在智能電動(dòng)領(lǐng)域已具備極強(qiáng)的內(nèi)外部整合能力。理論上，較強(qiáng)的內(nèi)外部資源整合能力可以提高公司的車型競(jìng)爭(zhēng)力、增加零部件業(yè)務(wù)收入，以及分拆上市對(duì)股東權(quán)益的增值。
　　投資建議：我們維持公司2022-2024年歸母凈利預(yù)期208億、261億、275億元，同比分別-15%、+26%、+5%，對(duì)應(yīng)EPS 1.78元、2.24元、2.35元，對(duì)應(yīng)PE 8倍、6倍、6倍，維持2023年目標(biāo)PE 10倍，維持目標(biāo)價(jià)22.4元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B 0.9倍，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情、芯片恢復(fù)慢、大眾、通用銷量加速下滑、自主銷量不及預(yù)期