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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1513.5億元，同比增長(zhǎng)44.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)271.3億元，同比增長(zhǎng)135.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)268.4億元，同比增長(zhǎng)128.3%?；久抗墒找?.56元，同比增長(zhǎng)133.8%。
　　Q3業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，主因煤炭銷量下滑&煤化工盈利承壓。分季度來看，公司2022年Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入510.6億元，同比增長(zhǎng)28.8%，環(huán)比下降13.6%；單季歸母凈利90.9億元，同比增加65.6%，環(huán)比下降20%。主因1）煤炭銷量下滑：公司本部因承擔(dān)儲(chǔ)備煤任務(wù)→Q3銷量環(huán)比下滑93萬噸&兗煤澳洲受天氣影響→Q3銷量下滑126萬噸；2）化工品價(jià)格下行→煤化工板塊盈利承壓。
　　煤炭：海外貢獻(xiàn)價(jià)格彈性，未來產(chǎn)量仍具備成長(zhǎng)空間。公司2022年前三季度煤炭板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入945.2億元，同比增長(zhǎng)77.8%；實(shí)現(xiàn)毛利34.7億元，同比增長(zhǎng)152.3%。產(chǎn)銷方面，公司前三季度商品煤產(chǎn)量7,657萬噸，同比下降1.6%，主因澳洲天氣影響，海外產(chǎn)量同比下滑16.7%；商品煤銷量7,863萬噸，同比增長(zhǎng)1.9%；其中自產(chǎn)煤銷量6928萬噸，同比增長(zhǎng)1.1%。價(jià)利方面，公司前三季度商品煤綜合售價(jià)為1202元/噸，同比增長(zhǎng)74.3%；分國(guó)別來看，前三季度國(guó)內(nèi)噸煤售價(jià)1290元/噸，同比增長(zhǎng)34.2%；國(guó)外噸煤售價(jià)1488元/噸，同比大增167.9%。噸煤成本為483元/噸，同比增長(zhǎng)22.6%；其中自產(chǎn)煤噸煤成本325元/噸，同比增長(zhǎng)6.2%。噸煤毛利718元/噸，同比大增143.2%。后市來看，2022年3月營(yíng)盤壕礦井正式進(jìn)入試生產(chǎn)階段，推動(dòng)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)；石拉烏素亦有望逐步達(dá)產(chǎn)，外加隨著澳洲天氣的好轉(zhuǎn)，兗煤澳洲產(chǎn)銷亦有望恢復(fù)至正常水平。長(zhǎng)期來看，公司煤炭產(chǎn)能成長(zhǎng)潛力巨大，欲向多礦種開發(fā)轉(zhuǎn)型；公司《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》提出5-10年煤炭產(chǎn)量規(guī)模達(dá)到3億噸/年（相比于1.7億噸/年的在產(chǎn)產(chǎn)能，增幅達(dá)76.5%）
　　煤化工：盈利承壓，增產(chǎn)潛力十足。2022年前三季度公司煤化工板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181億元，同比增長(zhǎng)16.5%；實(shí)現(xiàn)毛利34.7億元，同比下降39.8%。主因原料煤價(jià)格上漲過快，推升營(yíng)運(yùn)成本。后市來看，公司煤化工二期項(xiàng)目于年初竣工投產(chǎn)，鄂爾多斯能化所屬甲醇、乙二醇產(chǎn)量有望持續(xù)增加；長(zhǎng)期來看，公司《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》提出力爭(zhēng)5-10年化工品年產(chǎn)量2000萬噸以上，其中化工新材料和高端化工品占比超過70%。公司化工遠(yuǎn)期產(chǎn)量有望翻倍，且產(chǎn)品具備高端化、高附加值等特性。未來，公司將在省內(nèi)向高端化工&新材料縱深，省外持續(xù)壯大化工原料生產(chǎn)基地，進(jìn)一步推動(dòng)煤炭由單一燃料向燃料與原料并重轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。
　　投資建議。公司為華東區(qū)動(dòng)力煤龍頭，背靠全國(guó)第二大煤企山東能源，區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出。公司煤炭板塊三地布局，手握海外優(yōu)質(zhì)資源，海外能源價(jià)格高企下，望持續(xù)收益。同時(shí)，公司大力發(fā)展現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)從基礎(chǔ)化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。公司作為區(qū)域龍頭標(biāo)的，背景強(qiáng)，實(shí)力優(yōu)，后勁足，估值有望持續(xù)提高。我們預(yù)計(jì)公司2022年~2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為357億元、389億元、409.6億元，EPS分別為7.21元、7.86元、8.28元，對(duì)應(yīng)PE為6.0、5.5、5.3，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅下跌，在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，新材料務(wù)發(fā)展存在不確定性。