>> 國盛證券-招商蛇口(001979)短期業(yè)績承壓，銷售拿地跑贏行業(yè)-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金晶 |
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營收個位數(shù)增長，利潤短期承壓。2022Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入895億元（YoY+9.5%），歸母凈利潤29.6億元（YoY-53.4%），扣非歸母凈利潤23.3億元（YoY-52.2%）。營收增長而利潤大幅降低主要由于：（1）毛利率下滑，2022Q1-3整體毛利率18.7%（YoY-3.2pct），稅后毛利率14.3%（YoY-3.2pct）；（2）投資凈收益同比下降58.6%至12.7億元，主要因為轉(zhuǎn)讓子公司產(chǎn)生投資收益減少；（3）少數(shù)股東損益占凈利潤比重從去年的27.2%提升至53.4%。
銷售跑贏行業(yè)，全年目標(biāo)完成率61%。公司2022Q1-3實現(xiàn)銷售金額2016億元（YoY-16.3%），權(quán)益銷售金額1230億元（YoY-19.4%），銷售面積753萬平方米（YoY-27.5%），銷售均價26774元/平方米（YoY+15.3%）。公司前三季度銷售額位居克而瑞榜單第6位，百強房企前三季度銷售額平均下降45.8%，公司銷售額降幅小于百強。截止第三季度末公司已經(jīng)完成全年3300億銷售目標(biāo)的61%。
在核心城市積極拓儲，一二線拿地占比近九成。公司2022Q1-3新增土儲建面593萬方（YoY-45.1%），拿地金額1034億元（YoY-33.4%），拿地強度51.3%。公司一直圍繞高能級城市拿地，今年更為聚焦，前三季度在一二線城市拿地金額占比89%，其中上海占比35%，三線城市也主要位于長三角、海西和粵港澳城市群，城市基本面佳。一二線城市拿地占比提升推動拿地均價同比提升21.3%至1.7萬元/平，土儲表不斷修復(fù)。
財務(wù)穩(wěn)健，三道紅線維持綠檔。截止2022Q3，公司有息負債2054億元，較年初增長15.6%。公司凈負債率47%，剔除預(yù)收賬款資產(chǎn)負債率63.1%，現(xiàn)金短債比1.94倍（Wind測算口徑），三道紅線維持綠檔。截止上半年，公司綜合融資成本4.1%，較年初下降38BP，處于行業(yè)低位。2022年至今，公司共發(fā)行了71.7億元的超短融、108億元的公司債、60億元的中票、38.4億元的ABN和21.1億元的ABS，加權(quán)票面利率2.8%。
投資建議：考慮到公司作為央企龍頭，財務(wù)穩(wěn)健，融資成本極具優(yōu)勢，能夠積極參與土地市場，隨著公司土儲中的低毛利地塊逐漸消化，新拿地土儲表不斷修復(fù)，我們認為公司最終將受益于競爭格局改善。我們預(yù)測公司22/23/24年營業(yè)收入分別為1770/1934/2097億元，歸母凈利潤分別為91/96/105億元，對應(yīng)攤薄EPS為1.18/1.24/1.35元/股。當(dāng)前股價對應(yīng)2022年動態(tài)PE11.9x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：毛利率下降超預(yù)期；持有物業(yè)拓展不及預(yù)期；行業(yè)政策出臺速度和執(zhí)行力度不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響超預(yù)期。
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