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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收34.46億元（同比+14.48%），歸母凈利潤1.89億元（同比+149.33%）；扣非歸母凈利潤1.81億元（同比+375.23%）。單季度來看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營收10.53億元（同比+22.03%，環(huán)比-21.86%），歸母凈利潤0.62億元（同比+392.94%，環(huán)比-20.38%）；扣非歸母凈利潤0.59億元（同比+1481.50%，環(huán)比-24.51%）。
　　利潤表：2022前三季度歸母及扣非歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比快速增長，公司拐點(diǎn)已至毋庸置疑。收入端，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收34.46億元，同比+14.48%，2022Q3單季度公司營收同比+22.03%，表明公司各類產(chǎn)品正逐步進(jìn)入批產(chǎn)階段。盈利能力方面，2022前三季度毛利率22.17%，同比+3.95pct；凈利率6.66%，同比+3.05pct，主要系銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化，毛利率高的產(chǎn)品銷售增加，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善已逐步顯現(xiàn)。費(fèi)用方面，2022前三季度公司銷售/研發(fā)費(fèi)用率分別同比增加0.11/1.04pct，管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降2.28/0.78pct。
　　我們認(rèn)為，公司此次三季報(bào)中歸母及扣非歸母凈利潤的快速增長是對湘電股份機(jī)制與基本雙重改善的有力證明。
　　湘電股份：擁有極度稀缺并具有壟斷性的技術(shù)：船舶綜合電力推進(jìn)系統(tǒng)和特種發(fā)射技術(shù)，處于產(chǎn)業(yè)趨勢、機(jī)制改善、業(yè)績增長三大拐點(diǎn)上。
　　1、核心競爭力：公司擁有兩大核心技術(shù)：船舶綜合電力推進(jìn)系統(tǒng)和特種發(fā)射技術(shù)，是國內(nèi)唯一擁有此核心技術(shù)的企業(yè)，先后榮獲國家科技進(jìn)步特等獎(jiǎng)6項(xiàng)、一等獎(jiǎng)10項(xiàng)、二等獎(jiǎng)13項(xiàng)及部、省發(fā)明創(chuàng)新獎(jiǎng)50余項(xiàng)，產(chǎn)品技術(shù)與制造能力在國內(nèi)外處于領(lǐng)先地位，具備獨(dú)一無二的優(yōu)勢。
　　2、產(chǎn)業(yè)趨勢拐點(diǎn)：軍品方面，公司與知名院士團(tuán)隊(duì)合作，車載特種某裝備系統(tǒng)正逐步向系列化和產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化，特種發(fā)射和船舶綜合電力系統(tǒng)進(jìn)入批量訂貨階段等等，巨大市場拐點(diǎn)已經(jīng)來臨。艦船方面，艦船綜合電力系統(tǒng)在全球范圍作為最新發(fā)展方向，在我國海軍艦艇總量與美差距巨大的背景下，預(yù)計(jì)“十四五”進(jìn)入新一輪艦船放量建造階段，艦船綜合電力系統(tǒng)將有望迎來大批量應(yīng)用階段；車載特種發(fā)射系統(tǒng)方面，公司定增方案已通過審核，該系統(tǒng)的批產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)化已做好積極準(zhǔn)備。民品方面，新產(chǎn)品加速迭代，三季度公司的新能源儲能系統(tǒng)、永磁牽引系統(tǒng)、純電動挖掘機(jī)高壓電驅(qū)動控制系統(tǒng)等均取得了突破進(jìn)展。
　　3、機(jī)制改善拐點(diǎn)：2022年已發(fā)布中長期獎(jiǎng)勵(lì)管理辦法，獎(jiǎng)勵(lì)目標(biāo)是以歷史最高年份實(shí)現(xiàn)的凈利潤（滾動最高）作為第一次實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)的參照基數(shù)，當(dāng)年度實(shí)際完成利潤超過基數(shù)時(shí)，即可實(shí)行中長期獎(jiǎng)勵(lì)，形成正向循環(huán)。今年作為考核第一年，歸母凈利潤同比增長149.33%，我們認(rèn)為這正是激勵(lì)機(jī)制帶來的正向反饋。
　　4、業(yè)績高增長拐點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)趨勢與機(jī)制改善是公司業(yè)績高增長的核心動因。公司聚焦“電磁能+電機(jī)+電控”主業(yè)，加強(qiáng)電磁能技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用，重點(diǎn)解決好企業(yè)現(xiàn)金流和“兩金”壓降問題。訂單增量大幅提升疊加管理機(jī)制改善，公司業(yè)績有望延續(xù)前三季度高增態(tài)勢。
　　投資策略：公司歷史包袱已出清，在產(chǎn)業(yè)趨勢、機(jī)制改善等多重拐點(diǎn)上，我們認(rèn)為湘電業(yè)績持續(xù)高增長可期。今年的湘電與以往任何時(shí)刻都不一樣，其將引領(lǐng)艦船綜合電力推進(jìn)、電磁能的崛起，任何一款裝備落地都都將為公司帶來巨大的業(yè)績彈性。我們預(yù)計(jì)2022~2024年歸母凈利潤分別為3.00、6.50、10.12億元，對應(yīng)PE為84X、39X、25X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料漲價(jià)、軍品批產(chǎn)不及預(yù)期。