>> 華安證券-中化國際(600500)三季度業(yè)績韌性強，碳三項目即將投產(chǎn)-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
尹沿技 |
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主要觀點：
事件描述
10月28日晚，中化國際發(fā)布2022三季報，公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入659.39億元，同比增長12.83%；歸母凈利潤12.90億元，同比減少46.36%；實現(xiàn)扣非凈利潤11.77億元，同比增長35.27%，基本每股收益0.47元。
三季度業(yè)績承壓，銷量增長及一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢緩沖業(yè)績壓力
公司第三季度實現(xiàn)營收215.26億元，同比增長10.56%，環(huán)比減少15.81%；歸母凈利3.15億元，同比增長21.01%，環(huán)比減少45.52%；扣非歸母凈利潤3.09億元，同比增長16.38%，環(huán)比下跌44.12%。2022年Q3業(yè)績環(huán)比承壓的主要原因是公司主要產(chǎn)品的價格有所下跌，價差明顯縮窄導致公司盈利能力下降；但公司積極以量補價，各主要產(chǎn)品銷量環(huán)比均有較大幅度增長。整體業(yè)績與一季度基本持平，盈利韌性較強。
產(chǎn)銷方面，2022Q3公司氯苯/氯堿/樹脂/防老劑產(chǎn)品板塊產(chǎn)量分別環(huán)比-9.89%/+2.81%/+18.02%/-20.30%，銷量分別環(huán)比+10.21%/+74.21%/+22.32%/+24.07%。在三季度產(chǎn)品盈利不佳的情況下，公司產(chǎn)品銷量大幅增長，有效緩沖業(yè)績壓力。
價格價差方面，拆分板塊來看，2022Q3公司氯苯、氯堿產(chǎn)品板塊較為受挫，氯苯/氯堿產(chǎn)品平均售價8008/2239元/噸，分別環(huán)比-20.65%/-22.43%。價差方面，主要產(chǎn)品價差大幅收窄，氯化苯-苯/雙酚A-苯酚-丙酮/環(huán)氧氯丙烷-丙烯-液氯價差環(huán)比變動-37.40%/-38.10%/-44.31%，主要由于原料價格雖有下降，但不及產(chǎn)品價格下跌的幅度。2022Q3燒堿/原鹽市場價格為1317/438元/噸，分別環(huán)比-0.19%/-8.47%，燒堿-原鹽價差環(huán)比+9.99%。在第三季度公司主要產(chǎn)品價格全面下跌的情況下，燒堿價格仍能維持穩(wěn)定，同時原材料原鹽價格有所下跌，使得燒堿-原鹽產(chǎn)品價差得以擴大。樹脂產(chǎn)品板塊，公司樹脂產(chǎn)品板塊盈利能力同樣有所下降，2022Q3公司樹脂產(chǎn)品平均售價17597元/噸，環(huán)比-21.31%，其中環(huán)氧樹脂/尼龍66/ABS產(chǎn)品市場價格環(huán)比-25.28%/-6.90%/-11.85%。價差方面，環(huán)氧樹脂-環(huán)氧氯丙烷-雙酚A-49%燒堿/尼龍66-己內(nèi)酰胺/ABS-苯乙烯-丙烯腈-丁二烯價差環(huán)比-13.98%/-5.66%/-18.38%。防老劑板塊，公司橡膠防老劑2022Q3平均售價為30022.0元/噸，同比/環(huán)比+49.95%/-5.33%，防老劑是公司控股公司圣奧化學的核心產(chǎn)品，與市場價格變動對比，公司防老劑價格的跌幅明顯較小，顯示出公司的產(chǎn)品競爭力較強。價差上，6PPD苯胺-MIBK價差環(huán)比-26.43%，公司盈利能力受到一定壓力。
資本開支持續(xù)增長，后續(xù)成長性可期
連云港碳三項目將于年底陸續(xù)投產(chǎn)，開始為公司貢獻增量。公司連云港碳三項目一期總投資規(guī)模139.13億元，擬建年產(chǎn)60萬噸丙烷脫氫（PDH）、65萬噸苯酚丙酮、24萬噸雙酚A、40萬噸環(huán)氧丙烷、15萬噸環(huán)氧氯丙烷（ECH）、18萬噸環(huán)氧樹脂，預計年底全線完工，2023Q1實現(xiàn)投產(chǎn)運營。公司的碳三項目上游布局丙烷脫氫，并采用國家政策鼓勵的綠色工藝HPPO法，綜合利用丙烷脫氫副產(chǎn)氫氣配套雙氧水法環(huán)氧氯丙烷，符合國家雙碳政策要求。全部投產(chǎn)后，預計為公司貢獻營業(yè)收入160億元，歸母凈利潤12億元。
專精特新產(chǎn)業(yè)鏈突破，新材料孵化加速。公司定位為承載中化集團的重要化工新材料平臺，推進布局對位芳綸、鋰電池正極材料等國產(chǎn)替代重點材料，公司有望成為集團的新材料管線孵化平臺。
尼龍66及中間體J項目取得重大突破。三季度，公司年產(chǎn)4萬噸尼龍66及2.5萬噸中間體J項目已全面投產(chǎn)，該項目采用的創(chuàng)新生產(chǎn)工藝經(jīng)兩步反應直接制備己二胺,繞過了跨國公司對尼龍66關鍵原料己二腈技術與供應的長期壟斷。
對位芳綸單套產(chǎn)能全國第一，高強高模占比不斷提升。公司目前擁有對位芳綸產(chǎn)能5500噸/年，其中5000噸/年單套產(chǎn)能規(guī)模是國內(nèi)第一，解決國內(nèi)卡脖子問題。預計公司高強高模產(chǎn)品占比將不斷提升，成為國內(nèi)芳綸行業(yè)領先企業(yè)。
投資建議
近年來，公司加速調(diào)整戰(zhàn)略方向，逐漸由傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務為主向精細化工生產(chǎn)型平臺轉(zhuǎn)型，打造科技驅(qū)動的創(chuàng)新型化工新材料企業(yè)。后續(xù)，碳三新材料項目、聚合物添加劑項目、對位芳綸下游衍生項目陸續(xù)投產(chǎn)有望為公司貢獻利潤增量。隨著公司的重點項目陸續(xù)投產(chǎn)后，公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)將會持續(xù)優(yōu)化，化工新材料產(chǎn)銷占比將逐漸上升。由于下游產(chǎn)品需求下滑超出預期，我們略微下修公司今年全年業(yè)績，我們預計2022-2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為16.10、19.84、27.46億元（前值為18.21、22.70、29.32億元），同比增長-26.0%、23.2%、38.4%，對應PE分別為11.90、12.55與9.07倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風險；
安全生產(chǎn)風險；
項目投產(chǎn)進度不及預期；
宏觀經(jīng)濟下行。
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