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核心觀點(diǎn)：
　　疫情擾動、研發(fā)投入加大，業(yè)績短期承壓。公司發(fā)布2022年三季報(bào)：公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營收21.75億元（同比+4.19%）、歸母凈利潤-1.09億元（去年同期為-0.61億元）。前三季度譜育科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約5.5億元，凈利潤約-1億元，業(yè)績虧損主要系疫情擾動下訂單確認(rèn)延期、研發(fā)投入增加、會計(jì)準(zhǔn)則變更等。前三季度公司新簽合同約29億元（同比+16%），其中譜育貢獻(xiàn)10億元（同比+45%），高增長趨勢不改。
　　貼息貸款提振短期景氣度，多領(lǐng)域擴(kuò)張保障長期成長。9月底出臺針對衛(wèi)生健康、教育等領(lǐng)域設(shè)備更新改造的千億級貼息貸款政策，提振國產(chǎn)儀器的訂單景氣度，而公司旗下譜聚、譜康、聚拓、聚致等多個(gè)國產(chǎn)自主子品牌均可提供高?？蒲?、醫(yī)藥領(lǐng)域的儀器設(shè)備支持。政策催化下，我們預(yù)期公司四季度及明年訂單將加速增長。此外，公司亦在加速拓展其他領(lǐng)域，保障長期成長性：如上半年三重四極桿ICP-MS已實(shí)現(xiàn)銷售和產(chǎn)品交付，并在主要芯片制造企業(yè)開展前期驗(yàn)證。
　　員工持股計(jì)劃理順利益關(guān)系，引入財(cái)投加速進(jìn)軍醫(yī)療領(lǐng)域。2022年員工持股計(jì)劃中譜育董事長韓雙來及其他高管合計(jì)認(rèn)購不超過640.76萬份（股），聚光與譜育利益關(guān)系將理順；根據(jù)計(jì)劃2022年目標(biāo)營收不低于40億元或凈利潤不低于2億元，業(yè)務(wù)單元層面標(biāo)準(zhǔn)或更高，彰顯發(fā)展野心。此外，截至2022Q3譜聚醫(yī)療已完成由紅杉領(lǐng)投的1.85億元融資，加速進(jìn)軍醫(yī)療領(lǐng)域。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤為2.23、3.36、5.15億元，對應(yīng)PE為79.27、52.59、34.24x。采用分部估值法給予譜育科技2023年65x PE、非譜育部分20x PE，對應(yīng)公司合理價(jià)值為41.24元/股，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化失敗風(fēng)險(xiǎn)等。