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事件：新乳業(yè)發(fā)布2022年三季報(bào)。2022Q1-3營(yíng)業(yè)收入為74.8億元，同比+12.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比+21.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比+12.1%。單季度Q3營(yíng)業(yè)收入為27億元，同比+16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比+10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1億元，同比+2.5%。
　　“鮮立方”戰(zhàn)略發(fā)力，疫情下收入增長(zhǎng)亮眼。Q3在宏觀環(huán)境承壓，消費(fèi)力相對(duì)趨弱的情況下公司逆勢(shì)發(fā)力，收入利潤(rùn)均延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，彰顯鮮戰(zhàn)略下內(nèi)生增長(zhǎng)的穩(wěn)健性。其中公司大本營(yíng)西南市場(chǎng)因8月以來疫情擾動(dòng)及限電等因素影響，對(duì)公司生產(chǎn)、運(yùn)輸和銷售端均帶來一定沖擊，公司充分借鑒二季度雙峰、唯品等子公司在華東市場(chǎng)應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，積極拓展保供團(tuán)購(gòu)等渠道，西南市場(chǎng)或仍為正增長(zhǎng)。華東市場(chǎng)在唯品持續(xù)發(fā)力且新品結(jié)構(gòu)升級(jí)下，增速或好于整體。根據(jù)尼爾森統(tǒng)計(jì)，今年1-9月，新乳業(yè)鮮奶在全國(guó)市場(chǎng)的市占率增加1.3%，進(jìn)一步夯實(shí)了其在國(guó)內(nèi)新鮮乳品領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。在鮮奶持續(xù)領(lǐng)跑上，公司推出的24小時(shí)限定娟姍乳等創(chuàng)新產(chǎn)品，取得了良好的市場(chǎng)反響，新品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)仍維持雙位數(shù)以上。
　　管理效率提升，盈利水平穩(wěn)健。公司Q3毛利率24.3%，同比基本持平。銷售費(fèi)用率13.6%，同比+0.3pcts。Q3毛銷差為10.7%，同比-0.5pcts，Q3凈利率4.5%，同比-0.2pcts。從環(huán)比上看凈利率回落1.4pcts主要系二季度多為銷售旺季且Q3上游牧場(chǎng)成本有所增加。管理上公司苦練內(nèi)功，通過數(shù)字化變革升級(jí)等系列舉措，進(jìn)一步提升管理效益，分季度看22Q1-Q3管理費(fèi)用率（含研發(fā)）持續(xù)回落，分別為5.7%/5.5%/4.5%。
　　內(nèi)外兼修，多舉措?yún)f(xié)同，表現(xiàn)整體優(yōu)于行業(yè)。供應(yīng)生產(chǎn)上，公司部署“燈塔項(xiàng)目群”等多項(xiàng)數(shù)字化升級(jí)。在新乳業(yè)成都工廠啟動(dòng)的MES項(xiàng)目，可通過工單驅(qū)動(dòng)和系統(tǒng)整合，建立生產(chǎn)要素全在線的標(biāo)準(zhǔn)精益化平臺(tái)，生產(chǎn)績(jī)效顯著提升。質(zhì)量安全上，公司重點(diǎn)打造“鮮活源”項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)首款動(dòng)態(tài)追溯乳制品的平臺(tái)。消費(fèi)者培育上，公司以創(chuàng)新思維探索多樣玩法，在全國(guó)多個(gè)城市開展“極鮮”聯(lián)動(dòng)，通過線上線下多媒體投放、線下極鮮探索營(yíng)派對(duì)等多樣化趣味互動(dòng)，將“極質(zhì)新鮮”的產(chǎn)品差異化與用戶進(jìn)行深入溝通，進(jìn)一步增強(qiáng)24小時(shí)鮮牛奶的品牌記憶點(diǎn)和傳播力。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮疫情擾動(dòng)及公司展現(xiàn)出的經(jīng)營(yíng)韌性，我們預(yù)計(jì)2022-2024年收入103.5/125.5/149.8億元，同比+15.4%/+21.3%/+19.4%，歸母凈利潤(rùn)4.0/5.2/6.3億元，同比+28.5%/+29.4%/+21.2%，對(duì)應(yīng)PE 22/17/14倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)。