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事件：新乳業(yè)發(fā)布2022年三季報。2022Q1-3營業(yè)收入為74.8億元，同比+12.5%；實現歸母凈利潤3.1億元，同比+21.2%；實現扣非歸母凈利潤2.5億元，同比+12.1%。單季度Q3營業(yè)收入為27億元，同比+16%；實現歸母凈利潤1.2億元，同比+10%；實現扣非歸母凈利潤1億元，同比+2.5%。
　　“鮮立方”戰(zhàn)略發(fā)力，疫情下收入增長亮眼。Q3在宏觀環(huán)境承壓，消費力相對趨弱的情況下公司逆勢發(fā)力，收入利潤均延續(xù)雙位數增長，彰顯鮮戰(zhàn)略下內生增長的穩(wěn)健性。其中公司大本營西南市場因8月以來疫情擾動及限電等因素影響，對公司生產、運輸和銷售端均帶來一定沖擊，公司充分借鑒二季度雙峰、唯品等子公司在華東市場應對經驗，積極拓展保供團購等渠道，西南市場或仍為正增長。華東市場在唯品持續(xù)發(fā)力且新品結構升級下，增速或好于整體。根據尼爾森統(tǒng)計，今年1-9月，新乳業(yè)鮮奶在全國市場的市占率增加1.3%，進一步夯實了其在國內新鮮乳品領域的領先地位。在鮮奶持續(xù)領跑上，公司推出的24小時限定娟姍乳等創(chuàng)新產品，取得了良好的市場反響，新品業(yè)務貢獻仍維持雙位數以上。
　　管理效率提升，盈利水平穩(wěn)健。公司Q3毛利率24.3%，同比基本持平。銷售費用率13.6%，同比+0.3pcts。Q3毛銷差為10.7%，同比-0.5pcts，Q3凈利率4.5%，同比-0.2pcts。從環(huán)比上看凈利率回落1.4pcts主要系二季度多為銷售旺季且Q3上游牧場成本有所增加。管理上公司苦練內功，通過數字化變革升級等系列舉措，進一步提升管理效益，分季度看22Q1-Q3管理費用率（含研發(fā)）持續(xù)回落，分別為5.7%/5.5%/4.5%。
　　內外兼修，多舉措協同，表現整體優(yōu)于行業(yè)。供應生產上，公司部署“燈塔項目群”等多項數字化升級。在新乳業(yè)成都工廠啟動的MES項目，可通過工單驅動和系統(tǒng)整合，建立生產要素全在線的標準精益化平臺，生產績效顯著提升。質量安全上，公司重點打造“鮮活源”項目，實現業(yè)內首款動態(tài)追溯乳制品的平臺。消費者培育上，公司以創(chuàng)新思維探索多樣玩法，在全國多個城市開展“極鮮”聯動，通過線上線下多媒體投放、線下極鮮探索營派對等多樣化趣味互動，將“極質新鮮”的產品差異化與用戶進行深入溝通，進一步增強24小時鮮牛奶的品牌記憶點和傳播力。
　　盈利預測：考慮疫情擾動及公司展現出的經營韌性，我們預計2022-2024年收入103.5/125.5/149.8億元，同比+15.4%/+21.3%/+19.4%，歸母凈利潤4.0/5.2/6.3億元，同比+28.5%/+29.4%/+21.2%，對應PE 22/17/14倍，維持“增持”評級。
　　風險提示：疫情反復風險、食品安全風險、原材料價格波動。