>> 中信證券-福斯特(603806)2022年三季報點評：龍頭地位凸顯，產(chǎn)品優(yōu)勢顯著-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022Q3盈利環(huán)比有所下降，主要是原材料價格波動和信用計提較多所致，但公司依托技術(shù)和成本優(yōu)勢以及良好的運營管理能力，龍頭優(yōu)勢持續(xù)穩(wěn)固。隨著行業(yè)需求增長和技術(shù)進(jìn)步，公司有望實現(xiàn)出貨量增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并依托其在各環(huán)節(jié)的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)改善。調(diào)整公司2022-24年EPS預(yù)測至1.79/2.73/3.43元，給予目標(biāo)價82元（對應(yīng)2023年30倍PE），維持“買入”評級。
▍出貨規(guī)模快速提升，盈利能力觸底企穩(wěn)。2022Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入135.46億元（+51.7% YoY），歸母凈利潤15.33億元（+14.8% YoY），毛利率19.4%（-3.5pcts YoY），營收增長主要受益于光伏膠膜及背板出貨規(guī)?？焖僭鲩L，而盈利增幅不明顯主要是原材料價格波動較大和信用減值計提較多所致；其中Q3實現(xiàn)營收45.31億元（+41.0% YoY，-11.7% QoQ），歸母凈利潤4.76億元（10.1% YoY，-33.7% QoQ），毛利率18.3%（-13.7pcts YoY，-2.7pcts QoQ），營收同比依然保持了較快的增長，但環(huán)比下降主要是因為原材料價格波動所致。此外，公司2022Q1-3信用減值為4.35億元，其中Q3信用減值為2.10億元，主要原因是收入規(guī)模的持續(xù)擴張和公司實行了較為嚴(yán)格的會計政策。
▍膠膜出貨保持較快增長，POE膠膜受益于N型技術(shù)升級。我們測算公司2022Q3膠膜出貨量約3億平米，22Q1-3膠膜出貨量或超9億平米，幾乎趕上2021年全年的出貨量。我們預(yù)計公司22Q4膠膜出貨量同環(huán)比有望繼續(xù)保持較快增長，全年出貨量將達(dá)13-14億平米，且2023年膠膜出貨量有望達(dá)近20億平米。同時，公司針對TOPCon、HJT、IBC、鈣鈦礦、SMBB組件等新技術(shù)推出新的封裝材料組合，其中POE類膠膜需求有望受益于N型電池和雙玻組件滲透率提升而快速增長，公司也將憑借其在POE膠膜領(lǐng)域的長期積累而深度獲益。
▍背板產(chǎn)能持續(xù)擴張，出貨快速增長。我們測算公司2022Q3背板的出貨量約為3000萬平米，22Q1-3出貨量約8500-9000萬平米，且預(yù)計2022全年的出貨量有望達(dá)到1.2億平，同比增幅超75%。公司背板業(yè)務(wù)的快速增長，一方面得益于公司產(chǎn)能的快速擴張；另一方面受益于分布式光伏裝機持續(xù)放量。我們預(yù)計公司有望繼續(xù)推動背板業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴張，實現(xiàn)背板業(yè)務(wù)收入的增長和市占率的提升。
▍感光干膜等其他材料業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。我們判斷公司2022Q3感光干膜出貨量約2800萬平米，22Q1-3出貨量約8200萬平米，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和成本控制，感光干膜產(chǎn)品向中高端領(lǐng)域持續(xù)取得突破。另外，公司還在積極持續(xù)推動FCCL、感光覆蓋膜、鋁塑膜和反滲透膜材料等業(yè)務(wù)規(guī)?；茝V。
▍風(fēng)險因素：光伏裝機需求不及預(yù)期；成本下降不及預(yù)期；上游原材料價格波動；公司產(chǎn)線建設(shè)不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：短期EVA粒子價格波動和需求放緩致公司2022Q3盈利環(huán)比回落，但考慮公司供應(yīng)鏈、技術(shù)和成本領(lǐng)先優(yōu)勢，持續(xù)推動的產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，在N型電池滲透率加速增長的情況下未來兩年產(chǎn)品盈利有望進(jìn)一步提升。基于此，我們調(diào)整公司2022-24年凈利潤預(yù)測至23.9/36.3/45.7億元（原預(yù)測值為27.6/36.0/42.6億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.79/2.73/3.43元，當(dāng)前股價分別對應(yīng)36/24/19倍PE。參考當(dāng)前光伏輔材可比公司（海優(yōu)新材、福萊特、宇邦新材、中信博）2023年基于Wind一致盈利預(yù)期的平均PE約26倍，并考慮公司在光伏膠膜行業(yè)的龍頭地位以及其電子材料和功能材料領(lǐng)域第二曲線的加速成長，給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價82元，維持“買入”評級。
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