>> 光大證券-農(nóng)業(yè)銀行(601288)2022年三季報點(diǎn)評：業(yè)績增長保持穩(wěn)健，縣域貸款持續(xù)高增-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
10月28日，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布2022三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入5646.2億，同比增長3.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1975.1億，同比增長5.8%。年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為11.79%，同比下降0.38pct。
點(diǎn)評：
營收增長穩(wěn)健，盈利維持高增。公司前三季度營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為3.6%、1.5%、5.8%，較上半年分別變動-2.3、-3.4、0.3pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為4.3%、1.2%，較上半年分別下降1.7、4.6pct。拆分盈利同比增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴(kuò)張為主要貢獻(xiàn)分項，拉動業(yè)績增速27.5pct；從邊際變化看，規(guī)模貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升，但息差收窄導(dǎo)致負(fù)向拖累加大，是前三季度業(yè)績增速放緩的主要影響因素。
擴(kuò)表提速逐季提升，縣域貸款持續(xù)高增。22Q3末，公司總資產(chǎn)同比增速為16.7%，增速較2Q末提升3.5pct，3Q單季新增資產(chǎn)投放1.4萬億，同比多增1.1萬億。3Q單季新增資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，貸款新增0.55萬億，同比多增0.18萬億，非信貸類資產(chǎn)新增0.85萬億，同比多增0.88萬億，擴(kuò)表主要由非信貸類資產(chǎn)驅(qū)動。3Q單季新增境內(nèi)貸款結(jié)構(gòu)中，對公（含貼現(xiàn)）、零售貸款占比分別為83.2%、14.7%?！?·22”貨幣信貸形勢分析會召開、政策性金融工具加速落地等政策驅(qū)動下，公司3Q信貸投放節(jié)奏加快，信貸資源重點(diǎn)向?qū)I(lǐng)域集中。
行業(yè)投向上，制造業(yè)、綠色、普惠等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放呈現(xiàn)較高景氣度。截至3Q末，制造業(yè)、綠色、普惠小微貸款較年初增幅分別為30%、29%、35%，分別高于一般貸款增幅17、16、22pct；區(qū)域上，則進(jìn)一步加大對縣域市場的滲透力度。3Q末，農(nóng)行縣域貸款增速為17.9%，較2Q末提升0.6pct，增速自22Q1以來逐季提升，縣域貸款占總貸款的比重較2Q末提升0.2pct至37.2%。
展望4Q，考慮到：①政策性開發(fā)性金融工具陸續(xù)用作項目資本金，待資本金環(huán)節(jié)打通后，農(nóng)行配套融資有望迅速跟進(jìn)；②設(shè)備更新改造貸款、制造業(yè)中長期貸款加速落地；③房地產(chǎn)市場供需兩端政策逐步顯效等因素。預(yù)計農(nóng)行在基建、制造業(yè)等領(lǐng)域貸款投放有望呈現(xiàn)較高景氣度，房地產(chǎn)融資需求也有所回暖。
存款保持較高增速，“定期化”特征延續(xù)。22Q3末，總負(fù)債、存款同比增速分別為17%、12.9%，較2Q末分別提升3.7、3pct；3Q單季新增存款0.75萬億，同比多增0.65萬億。存款結(jié)構(gòu)方面，分業(yè)務(wù)看，零售存款、對公存款增速分別為12.6%、12.7%，較2Q末分別提升2.2、4pct；分期限看，定期存款、活期存款增速分別為21.7%、4.8%，較2Q末分別提升3.4、2.1pct。定期存款占總存款比重較2Q末提升1.5pct至48.9%，20年以來占比持續(xù)提升，呈現(xiàn)明顯的“定期化”特征。
凈息差收窄6bp至1.96%，存款掛牌利率下調(diào)有助緩釋壓力。公司前三季度凈息差為1.96%，環(huán)比1H22收窄6bp。從資產(chǎn)端來看，面臨著信貸供需矛盾加大、LPR報價連續(xù)下調(diào)的壓力，負(fù)債端則面臨著存款“定期化”所帶來的成本上揚(yáng)。經(jīng)測算，公司生息資產(chǎn)收益率較上半年下降4bp至3.55%，付息負(fù)債成本率較上半年提升2bp至1.79%。
往后看，考慮到經(jīng)濟(jì)仍處于“弱復(fù)蘇”階段，微觀主體有效融資需求仍然偏弱，4Q資產(chǎn)端定價仍將延續(xù)下行態(tài)勢，但降幅有望收窄；負(fù)債端來看，存款掛牌利率調(diào)降影響有助緩釋成本上行壓力。9月15日，公司下調(diào)人民幣存款掛牌利率，各類期限存款均有涉及，其中活期存款利率下調(diào)5bp，定期存款利率下調(diào)幅度在10–15bp之間，3Y期限存款降幅相對更大。經(jīng)測算，在一般性存款定價均同步跟隨掛牌下調(diào)的理想假設(shè)下，未來一年公司綜合負(fù)債成本將改善4bp左右。
非息收入增速放緩，主要受凈其他非息收入拖累。公司前三季度非息收入同比增長1.2%至1165.7億，增速較上半年下降4.6pct。從非息收入結(jié)構(gòu)來看，前三季度凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長2.9%至673.6億；凈其他非息收入同比下降1%至492.2億，主要受投資收益（YoY-64.1%）、匯兌損益（YoY-237.4%）拖累，公允價值變動損益、其他業(yè)務(wù)收入仍保持較好增長。
資產(chǎn)質(zhì)量運(yùn)行穩(wěn)健向好，風(fēng)險抵補(bǔ)能力維持高位。公司3Q單季新增不良貸款52億至2697億，不良貸款率較2Q末下降1bp至1.4%，資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)健。從撥備情況來看，3Q信用減值損失/平均總資產(chǎn)為0.61%，較上半年下降8bp，撥備余額增加99億至8163億；撥備覆蓋率較2Q末下降2.3pct至302.7%，撥貸比較2Q末下降7bp至4.22%，風(fēng)險抵補(bǔ)能力整體維持高位。
各級資本充足率有所提升。22Q3末，公司核心一級/一級/總資本充足率分別為11.12%/13.38%/17.46%，較2Q末分別提升0.02/0.1/0.37pct；風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)同比增速為9.57%，較2Q末提升3.57pct。受風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)擴(kuò)張?zhí)崴儆绊?，公司核心一級資本充足率提升幅度不大，但公司于3Q發(fā)行300億永續(xù)債，對一級、總資本充足率形成較好支撐。
盈利預(yù)測、估值與評級。農(nóng)業(yè)銀行縣域金融業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，具有穩(wěn)定低成本存款拓展能力。同時，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性升高、信貸有效需求尚待提振背景下，公司資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張，盈利增速仍有保障。往后看，在監(jiān)管鼓勵銀行進(jìn)一步加大對設(shè)備更新改造貸款、制造業(yè)
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