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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收210.08億元，同比增長14.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.47億元，同比下降50.27%；扣非歸母凈利潤11.30億元，同比下降14.80%；每股收益0.234元。
　　量價齊升，營收增長：公司前三季度營收為210.08億元，同比增長14.63%。從上網(wǎng)電價看，電力市場化進(jìn)程的不斷推進(jìn)導(dǎo)致了公司上網(wǎng)電價的提高。2022前三季度公司市場化交易電量為306.75億千瓦時，市場化比例為80.05%，同比增加47.79%。公司2022前三季度含稅上網(wǎng)電價為0.506元/千瓦時，同比增長19.06%。從上網(wǎng)電量看，2022前三季度公司上網(wǎng)電量達(dá)到383.19億千瓦時，同比增長12.54%。從發(fā)電量看，2022Q3單季度公司發(fā)電量為168.8億千瓦時，同比/環(huán)比分別增長27.7%/82.5%，創(chuàng)2019年來單季度發(fā)電量新高。其中煤電/氣電/新能源發(fā)電量分別為126.03/25.27/17.5億千瓦時，同比增長20.26%/61.88%/48.05%。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，投資收益及公允價值變動收益下滑，制約公司盈利能力：公司2022年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為9.56億元，同比增加44.10%，主要系基建項(xiàng)目投運(yùn)利息支出同比增加所致。投資收益為4.52億元，同比下降78.05%，主要系上期轉(zhuǎn)讓上國投股權(quán)，及煤電企業(yè)權(quán)益利潤同比下降等因素綜合影響所致。公允價值變動收益為-0.47億元，同比下降130.52%，主要系金融資產(chǎn)公允價值下跌所致。
　　持續(xù)推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型，新能源裝機(jī)增速符合預(yù)期：2022Q3公司新增湖北宜城申宜10萬千瓦光伏項(xiàng)目。截至2022Q3，公司控股裝機(jī)容量為1,567.65萬千瓦，同比增加20.38%；其中新能源裝機(jī)占比為24.3%，同比增加49.51%。根據(jù)公司“十四五規(guī)劃”，到“十四五”末非水可再生能源裝機(jī)新增800-1000萬千瓦，年均新增160-200萬千瓦，對應(yīng)2022年新能源裝機(jī)增速46-58%，2022年前三季度新增裝機(jī)同比增速符合預(yù)期。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：2022上半年煤價高企，整體火電運(yùn)營商均受較大影響。我們下調(diào)2022/2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測（下調(diào)幅度分別為12%/9%/6%），預(yù)計(jì)公司2022E-2024E歸母凈利潤為20.1/24.6/30.7億元，對應(yīng)EPS分別為0.41/0.50/0.62元，對應(yīng)PE為14/11/9倍?；冢?）煤價成本不斷下行，2）進(jìn)入冬季用電高峰，利好強(qiáng)調(diào)節(jié)能力的火電運(yùn)營商。公司基本面將逐步好轉(zhuǎn)，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：動力煤價格超預(yù)期上漲，電力需求超預(yù)期下滑，電價改革進(jìn)展低預(yù)期。