>> 中信證券-國電南瑞(600406)2022年三季報點評：業(yè)績符合預期，龍頭穩(wěn)健增長-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 554KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉 |
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公司2022年三季報業(yè)績表現(xiàn)符合預期，龍頭增長穩(wěn)健，電網(wǎng)投資旺季將至，關注后續(xù)行業(yè)政策與重大項目的催化，給予公司2023年28x PE作為公司合理估值水平，對應目標價32元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預期，龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健。2022年前三季度，公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入256.16億元（同比+10.26%），歸母凈利潤36.55億元（同比+14.49%），扣非后歸母凈利潤35.94億元（同比+15.19%）；其中，三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入92.94億元（同比+10.28%），歸母凈利潤15.45億元（同比+14.53%），扣非后歸母凈利潤15.39億元（同比+16.00%），龍頭業(yè)績穩(wěn)健增長，整體表現(xiàn)符合預期。
▍盈利、經(jīng)營持續(xù)改善。從盈利能力來看，公司前三季度綜合毛利率為28.27%（同比-0.11 pct，基本持平），較上半年進一步提升；從歷史情況來看，公司三季度盈利能力具備一定的季節(jié)性，一般為年內(nèi)高點，今年四季度料將迎來年內(nèi)業(yè)績確認高峰。凈利率在費用率的持續(xù)管控下（-0.97 pct）提升0.56 pct至15.20%，盈利質(zhì)量持續(xù)改善；在公司不斷加強應收款項管理的背景下，前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅轉(zhuǎn)正至19.93億元，公司業(yè)績穩(wěn)健增長的同時經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。
▍電網(wǎng)投資旺季將至，公司迎來業(yè)績兌現(xiàn)高峰。展望全年，我們預計電網(wǎng)基本建設投資完成額有望保持7%-8%的同比增長，且從歷史情況來看，四季度作為全年電網(wǎng)投資落地旺季一般實現(xiàn)全年約40%的投資總量；公司約70%收入來自網(wǎng)內(nèi)投資端，年內(nèi)開始呈現(xiàn)網(wǎng)外訂單增長快于網(wǎng)內(nèi)的情況，但短期業(yè)績分布仍與電網(wǎng)投資分配呈現(xiàn)較高相關性，參考歷史情況預計公司四季度有望確認全年50%-55%的業(yè)績額，公司業(yè)績兌現(xiàn)期有望來臨。
▍風險因素：新型電力系統(tǒng)建設不及預期；電網(wǎng)投資出現(xiàn)波動；大型輸電工程落地放緩；電網(wǎng)投資結構化趨勢放緩；電網(wǎng)數(shù)字化應用場景推廣放緩。
▍盈利預測、估值與評級：公司作為電網(wǎng)系科技類龍頭，業(yè)績穩(wěn)健增長，靜待新型電力系統(tǒng)建設持續(xù)深入與行業(yè)政策、重大項目落地催化，電網(wǎng)投資穩(wěn)步擴張周期下龍頭成長可期。我們維持公司2022/23/24年歸母凈利潤預測為66.27/76.16/85.73億元，對應EPS預測為0.99/1.14/1.28元，當前股價對應PE 25/22/19倍。公司深度受益新型電力系統(tǒng)建設和電網(wǎng)投資結構化升級，參考新型電力系統(tǒng)建設以來，過去一年公司估值中樞28x PE，給予公司2023年28xPE作為公司合理估值水平，對應2023年目標價32元，維持“買入”評級。
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