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天下秀發(fā)布22Q3業(yè)績，前三季度公司營業(yè)收入31.1億元，同比-4.5%，歸母凈利潤2.04億元，同比-20.0%；22Q3公司營業(yè)收入10.2億元，同比-7.5%，歸母凈利潤3495萬元，同比-19.5%。宏觀景氣度影響廣告投放，Q3收入環(huán)比增長，仍有待整體消費(fèi)恢復(fù)提振業(yè)績；元宇宙加速落地。維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　Q3收入環(huán)比好轉(zhuǎn)，中小客戶影響較大，導(dǎo)致毛利率下滑。22Q3公司營業(yè)收入10.2億元，同比-7.5%，環(huán)比+9.6%，Q2疫情沖擊后已基本恢復(fù)過去單季正常營收水平。Q3公司毛利率20.0%，同比-3.3ppts；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.6%/6.6%2.8%，同比+1.3/+1.6/-0.6ppt。毛利率下滑主要因?yàn)槊^高的中小客戶受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，而大型品牌客戶投放相對穩(wěn)定但毛利較低。去年擴(kuò)充了員工團(tuán)隊(duì)，整體費(fèi)用有所上升。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3291萬元，同比+4.8億元，現(xiàn)金流狀況明顯好轉(zhuǎn)。
　　紅人營銷平臺(tái)業(yè)務(wù)積極布局Q4營銷旺季。公司主要收入來自于紅人營銷平臺(tái)業(yè)務(wù)，針對Q4營銷旺季，WEIQ平臺(tái)推出囊括100家MCN、800優(yōu)質(zhì)賬號的投放服務(wù)，覆蓋數(shù)碼、生活、美食、美妝等幾乎所有行業(yè)領(lǐng)域，包括測評、劇情等不同內(nèi)容類型的優(yōu)質(zhì)紅人；并且為服務(wù)商和品牌提供會(huì)員滿減活動(dòng)、紅人資源保價(jià)服務(wù)等。我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)活動(dòng)能夠促進(jìn)中小品牌的營銷投放力度。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入注重效率，元宇宙基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)完善。公司向產(chǎn)業(yè)鏈上下游探索，布局了紅人職業(yè)教育、西五街、新消費(fèi)品牌等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。當(dāng)前環(huán)境下，公司對新消費(fèi)品牌拓展更加謹(jǐn)慎，要求孵化品牌部門控制成本投入。元宇宙方面，公司持續(xù)探索相關(guān)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施搭建，目前已經(jīng)布局了開放平臺(tái)“虹宇宙”、創(chuàng)作者機(jī)構(gòu)愛馬思、數(shù)字藏品交易工具“ TopHolder頭號藏家”、底層文創(chuàng)聯(lián)盟鏈（Hashii鏈）等關(guān)鍵的元宇宙生態(tài)要素。
　　估值
　　考慮到Q4疫情不確定性，以及廣告行業(yè)后于宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)恢復(fù)；未有大幅縮減人員計(jì)劃，預(yù)計(jì)下半年費(fèi)用端沒有明顯變化。我們下調(diào)2022/23/24年歸母凈利潤至2.84/3.40/4.13億元。維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；廣告監(jiān)管超預(yù)期；行業(yè)競爭加??；創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入過大。