>> 東亞前海證券-老白干酒(600559)三季報點評：Q3延續(xù)高增勢頭，盈利能力持續(xù)改善-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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作者： |
汪玲 |
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事件
2022Q1~Q3公司實現(xiàn)營收34.55億元（同比+24.78%），歸母凈利潤5.33億元（同比+113.83%），扣非歸母凈利潤3.16億元（同比+41.83%）。2022Q3公司實現(xiàn)營收14.30億元（同比+27.93%），歸母凈利潤1.71億元（同比+36.56%），扣非歸母凈利潤1.62億元（同比+38.79%）。
點評
Q3中高檔酒增速領(lǐng)先，省內(nèi)外市場現(xiàn)多個亮點。分產(chǎn)品來看，2022Q3高檔/中檔/低檔酒的收入分別為6.22/4.16/2.78億元，分別同比+22.39%/+48.93%/+14.77%。各類產(chǎn)品在2022Q3的收入均實現(xiàn)環(huán)比正增長，且中高檔酒的收入增速保持領(lǐng)先，反映出公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級上持續(xù)取得進展。分渠道來看，2022Q3經(jīng)銷/直銷（含團購）的收入分別為12.38/0.65億元，分別同比+27.61%/+19.55%。2022Q1~Q3，公司經(jīng)銷商數(shù)量為10961個，同比凈增加524個，河北和湖南市場的新增經(jīng)銷商數(shù)量居前。分地區(qū)來看，2022Q3河北/山東/安徽/湖南/其他省份市場的收入分別為8.62億元（同比+23.38%）/0.33億元（同比-7.07%）/1.88億元（同比+69.75%）/1.65億元（同比+56.95%）/0.64億元（同比-17.21%），河北、安徽和湖南市場2022Q3的收入增速領(lǐng)先。2022Q3河北市場收入的快速增長，得益于渠道精耕和下沉效果的顯現(xiàn)，以及老白干高端化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)策略的逐步落地。安徽市場方面，收入增長得益于中秋和國慶旺季宴席需求的回補和省內(nèi)價格帶升級。湖南市場方面，武陵酒的短鏈營銷加快市場拓展，疊加省內(nèi)醬酒市場擴容推動收入高速增長。
中檔酒提速致毛利率下滑，但凈利率隨營銷效率提升而改善。2022Q3公司的毛利率為67.22%（同比-0.78pct），出現(xiàn)小幅下滑，屬今年單季度較低水平，主要與中檔酒增速居前、占比提升相關(guān)。2022Q3公司的銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為27.00%（同比-4.14pct）/8.51%（同比+0.26pct）/0.41%（同比-0.18pct）/-0.48%（同比-0.61pct）。對于銷售費用，公司在拓展市場和擴大品牌知名度時，注重預算的使用效率，并進行精細管控，2022Q3的銷售費用率降幅較大。因此2022Q3的毛銷差40.21%（同比+3.35pct），有較為顯著的改善。2022Q3的管理、研發(fā)和財務費用表現(xiàn)較為平穩(wěn)，因而期間費用率隨銷售費用率而下降，助推2022Q3凈利率11.94%（同比+0.76pct）。2022Q1~Q3，公司合同負債為19.84億元（同比+13.53%），相較2022H1增長16.37%。
渠道建設(shè)拉動價盤提升，產(chǎn)能擴容為中長期蓄勢。武陵酒借助短鏈營銷在湖南市場對終端渠道擁有較強話語權(quán)。公司精耕河北市場，不斷加深渠道扁平化，促進廠商共建，助推老白干和板城燒鍋實現(xiàn)產(chǎn)品升級。安徽、山東市場則通過精簡和優(yōu)化經(jīng)銷商體系，集中優(yōu)勢力爭實現(xiàn)高端化轉(zhuǎn)型，有望受益于消費升級。隨武陵酒、老白干、孔府家酒等的產(chǎn)能建設(shè)逐步落地，疊加渠道把控力度加強，以及中高端白酒市場的擴容，公司業(yè)績順利延續(xù)增長態(tài)勢。
投資建議
預計2022年~2024年的EPS分別約為0.72/0.77/0.98元/股，對應10月31日收盤價的PE分別為29.53/27.64/21.73倍，維持“推薦”評級。
風險提示
疫情擾動加??；省內(nèi)白酒競爭格局惡化：省外品牌開拓當?shù)厥袌霾患邦A期。
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