>> 東吳證券-臺華新材(603055)2022年三季報點評：疫情擾動下短期需求承壓，受益于民用錦綸66擴容機遇、長期發(fā)展向好-221029
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
742KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公布2022年三季報：2022年前三季度營收30.09億元/yoy-1.09%、歸母凈利潤2.97億元/yoy-21.19%。分季度看，22Q1/Q2/Q3營收分別同比+27.92%/+0.32%/-21.82%、歸母凈利分別同比+17.20%/-23.68%/-50.11%。Q3收入端回落主要系歐美消費疲軟、國內疫情多點反復，導致下游需求受到抑制，利潤端降幅超過收入端主因毛利率同比-3.93pct、期間費用率同比+2.95pct。
量價齊升推動錦綸長絲收入增長，需求疲軟下坯布、面料收入下滑。22年前三季度錦綸長絲/錦綸坯布/成品面料收入同比分別中雙位數(shù)增長/20%+下滑/低單位數(shù)下滑。1）錦綸長絲：產(chǎn)能基本保持滿負荷運轉，產(chǎn)銷率維持90%以上。收入增長主要受益于21年初投產(chǎn)的12萬噸錦綸長絲項目產(chǎn)能爬坡（預計貢獻雙位數(shù)量增）及高附加值產(chǎn)品占比提升（預計貢獻單位數(shù)價增）。高附加值產(chǎn)品包括錦綸66/再生錦綸/功能性錦綸6高強紗（22年新開發(fā)產(chǎn)品），其中錦綸66收入增速較為靚麗、再生錦綸因受限于產(chǎn)能瓶頸同比基本持平。2）錦綸坯布：由于訂單周期較短，22年以來收入下滑較大主要系原材料價格邊際下降疊加下游需求疲軟影響。前三季度產(chǎn)能仍保持滿負荷運轉、但受下游需求影響產(chǎn)銷率降低。3）成品面料：面料業(yè)務主要根據(jù)客戶需求、以銷定產(chǎn)，收入回落主要由于終端消費疲軟影響產(chǎn)能利用率偏低。
成本壓力較大毛利率降低，費用投入增加。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-3.32pct至23.12%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分別為26.60%/22.90%/19.94%，毛利率下降主因能源價格如煤價/電價上漲、人工成本抬升導致生產(chǎn)成本提升較大（約同增5%），公司提價幅度小于成本上漲幅度。2）費用率：22年前三季度期間費用率同比+2.01pct至13.53%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.15/+1.10/+1.11/-0.04pct至0.99%/5.56%/5.81%/1.17%，管理及研發(fā)費用率提升主因職工薪酬、新產(chǎn)品研發(fā)投入增加。3）凈利率：結合毛利率、費用率變動及前三季度非經(jīng)常性損益（主要為政府補助）同增0.7億元，22年前三季度歸母凈利率9.88%/yoy-2.42pct。
盈利預測與投資評級：公司為國內民用錦綸66龍頭，憑借先發(fā)優(yōu)勢以及較強競爭壁壘，有望充分分享錦綸66行業(yè)擴容歷史性機遇。受消費需求疲軟影響22Q3收入端增速回落，成本提升致盈利能力受損，總體業(yè)績承壓、但表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。10月以來進入錦綸銷售旺季、市場需求逐漸修復，同時公司調整經(jīng)營策略、通過價格調整提升產(chǎn)能利用率并搶占市場份額，Q4業(yè)績有望環(huán)比改善。行業(yè)層面，國內中小企業(yè)抗風險能力相對較弱、需求疲軟下行業(yè)加速出清，同時全球錦綸66龍頭意大利Fulgar因能源危機接近停產(chǎn)、競爭格局持續(xù)優(yōu)化，利好臺華發(fā)展。長期來看，國內己二腈已實現(xiàn)國產(chǎn)化突破、錦綸66產(chǎn)業(yè)鏈形成降價預期，有望帶動錦綸66價格下行、下游市場滲透率持續(xù)提升，公司淮安一期項目有望新增錦綸66/再生錦綸產(chǎn)能6/2萬噸，高附加值產(chǎn)品占比進一步提升，業(yè)績有望逐步兌現(xiàn)、長期發(fā)展向好。考慮國內需求疲軟影響，我們將22-24年歸母凈利潤分別從5.09/7.61/10.14億元下調至3.76/5.64/7.41億元，EPS分別為0.43/0.65/0.85元/股，對應PE分別為19/13/10X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復、需求疲軟、原材料價格大幅波動、產(chǎn)能擴張不及預期、錦綸66市場擴容低于預期等。
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