>> 華金證券-志邦家居(603801)Q3盈利能力同比提升，衣柜、木門業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持-A |
作者： |
劉荊 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度公司實現(xiàn)營收35.17億元，同比增長5.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，同比增長4.95%，實現(xiàn)扣非后凈利潤2.97億元，同比增長2.44%。其中，2022Q3公司實現(xiàn)營收14.82億元，同比增長4.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.57億元，同比增長5.96%，實現(xiàn)扣非后凈利潤1.56億元，同比增長8.4%。
投資要點
衣柜業(yè)務(wù)增速較為亮眼，木門業(yè)務(wù)有望成為未來新增長點。分產(chǎn)品看，2022年前三季度公司整體廚柜實現(xiàn)營收17.52億元，同比減少6.36%；公司于2015年開始拓展衣柜業(yè)務(wù)，進入全屋定制領(lǐng)域，衣柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收14.42億元，同比增長21.48%；木門業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.24億元，同比增長61.09%。公司2022前三季度整體櫥柜、定制衣柜、木門毛利率分別為40.76%、37.02%、13.29%，同比增長0.95、1.73、1.89pct。公司在整合廚柜、衣柜、木門、成品四大品類的資源后，以產(chǎn)品整家全品類的模式進行融合式規(guī)劃及開發(fā)，實現(xiàn)產(chǎn)品的套系化銷售，有望助力客單價的提升。
零售渠道持續(xù)拓店，直營門店盈利能力提升。分渠道看，1）零售業(yè)務(wù)方面，前三季度經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)營收21億元，同比增長7.57%，經(jīng)銷商門店數(shù)較期初凈增425家至4134家，其中廚柜、衣柜、木門分別較年初凈增22、89、314至1713、1708、713家，我們估算公司經(jīng)銷渠道平均單店提貨額同比下降約3.88%；直營渠道實現(xiàn)營收2.91億元，同比增長31.15%，直營門店數(shù)較期初持平，估算公司直營店效為883.41萬/年，同比增長35.12%；2）工程業(yè)務(wù)方面，2022前三季度公司大宗渠道業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收8.56元，同比減少7.75%。經(jīng)銷商渠道、直營渠道、大宗業(yè)務(wù)、其他（含海外業(yè)務(wù)）收入占比分別為59.71%、8.29%、24.33%、7.66%，同比+0.95%、+1.6%、-3.59%、1.04%。公司大宗渠道業(yè)務(wù)占比同比下降，主要系受地產(chǎn)降速、降檔、降本影響，公司大宗業(yè)務(wù)量有所收縮，但公司大力拓展優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶，加強應(yīng)收款管理，進一步完善風(fēng)控體系，有效控制客戶風(fēng)險。
Q3盈利能力同比提升，Q2經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比增長0.42pct至36.77%，其中Q3毛利率同比增長1.98pct至37.46%，環(huán)比增長0.5pct。費用率方面，2022前三季度公司期間費用率合計增長0.32pct至25.91%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為15.63%/5.44%/5.34%/-0.5%，同比+1.16/+0.5/-1.13/-0.2pct，綜合影響下，前三季度公司歸母凈利潤率為8.95%，同比減少0.08pct。存貨方面，公司存貨3.72億元，同比減少28.47%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)47天，同比減少8天。現(xiàn)金流方面，前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為5.99億元，同比增長79.29%，主要系零售業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長，且通過票據(jù)支付的貨款增加導(dǎo)致購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金下降所致
投資建議：公司由定制櫥柜起步，2015年拓展至衣柜業(yè)務(wù)，衣柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)維持穩(wěn)定增長，成為新的業(yè)績貢獻增長點，前三季度公司在國內(nèi)疫情擾動下逆勢擴張，看好公司依托品類融合、布局整裝新賽道和快速拓店持續(xù)獲得市場份額的提升。但考慮到地產(chǎn)端數(shù)據(jù)仍處于筑底階段以及疫情反復(fù)的影響，我們下調(diào)了公司盈利預(yù)測：2022-2024年公司營業(yè)收入預(yù)測分別為54.88/65.16/75.1億元，同比增長6.5%/18.7%/15.3%，歸母凈利潤5.23/6.09/7.16億元，同比增長3.5%/16.3%/17.6%，對應(yīng)公司EPS分別為1.68/1.95/2.3元，維持公司“增持-A”評級。
風(fēng)險提示：疫情影響超預(yù)期；商品房竣工及銷售數(shù)據(jù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；開店進度不及預(yù)期；原材料價格大幅波動風(fēng)險等
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