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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.12億元，同比增長(zhǎng)22.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.68億，同比增長(zhǎng)23.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.39億，同比下降4.13%。
　　前三季度營(yíng)收端穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（224.12億，+22.18%），主要是客戶需求增加，產(chǎn)品交付增加所致。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)（9.68億，+23.67%）,主要是期間費(fèi)用減少，投資收益增加所致。單季度來(lái)看，公司22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（76.06億，-7.91%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)（3.17億，-1.48%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)（1.66億，-40.90%）。公司前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別完成2022年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的58.3%、76.9%。（公司2022年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入384.28億元，其中航空發(fā)動(dòng)機(jī)及衍生產(chǎn)品收入362.70億元，外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包收入14.71億元，非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)收入2.92億元。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.59億元。）
　　新產(chǎn)品占比增加導(dǎo)致毛利率下降，期間費(fèi)用率進(jìn)一步改善。在盈利能力方面，公司銷售毛利率11.73%，比去年同期下降2.71pct，22Q3單季度毛利率為11.83%，環(huán)比下降0.51pct。前三季度營(yíng)業(yè)成本（197.82億，+26.05%），增速快于營(yíng)業(yè)收入增速，主要是業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新產(chǎn)品占比增加所致。期間費(fèi)用方面，期內(nèi)公司發(fā)生銷售費(fèi)用（3.30億，+42.91%），主要是售后保障任務(wù)增加，銷售服務(wù)費(fèi)增加所致；管理費(fèi)用（10.28億，-14.27%）；財(cái)務(wù)費(fèi)用（-0.86億，-770.07%），主要是本期美元匯率升值，匯兌收益增加所致。三項(xiàng)費(fèi)用率為5.67%，比去年同期下降2.2pct。公司研發(fā)費(fèi)用（3.60億，-1.00%）。前三季度公司銷售凈利潤(rùn)率為4.62%，比去年同期小幅提升0.13pct，22Q3單季度凈利率為4.54%，環(huán)比下降1.9pct。另外，公司前三季度稅金及附加為（0.87億，+105.47%），主要是受國(guó)家相關(guān)稅改政策影響，流轉(zhuǎn)稅增加導(dǎo)致附加稅上升。公司本期信用減值損失為-1.30億，較上年同期增長(zhǎng)62.08%，主要是應(yīng)收賬款增加，計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加。本期資產(chǎn)減值損失為-1.38億，較上年同期增長(zhǎng)495.84%，主要原因一是本期因工藝改進(jìn)計(jì)提存貨跌價(jià)損失增加，二是對(duì)部分功能落后的固定資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值損失增加。
　　應(yīng)收、應(yīng)付、預(yù)付、存貨均大幅增長(zhǎng)，合同負(fù)債維持穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債表方面，公司本期末應(yīng)收賬款為237.02億，相比較21年末增長(zhǎng)83.09%，主要是銷售收入增加，回款主要集中在四季度。期末預(yù)付款項(xiàng)余額為40.14億，較期初增長(zhǎng)45.81%，主要是支付配套單位合同預(yù)付款。期末應(yīng)付賬款余額為77.88億，較期初增長(zhǎng)74.15%，主要是生產(chǎn)任務(wù)量增加，采購(gòu)原材料和配套產(chǎn)品增加。期末存貨為290.87億，相比較21年末增長(zhǎng)41.78%，主要是訂單增加，產(chǎn)品投入增加所致。公司本期末應(yīng)收、應(yīng)付、預(yù)付、存貨均大幅增長(zhǎng)，表明公司下游需求旺盛，公司正在積極備產(chǎn)備貨。另外，本期末合同負(fù)債余額為196.08億，相較21年末的217.52億僅小幅減少21.44億，相較二季度末基本持平，在公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的情況下，或說(shuō)明公司前三季度新簽訂單較為可觀。
　　21年實(shí)際發(fā)生關(guān)聯(lián)交易大幅增長(zhǎng)，22年預(yù)計(jì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。根據(jù)公司發(fā)布的2021年度關(guān)聯(lián)交易實(shí)際執(zhí)行情況的公告，2021年公司實(shí)際向航空工業(yè)集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)關(guān)聯(lián)方銷售商品（140.58億，同比+41.18%），實(shí)際向中國(guó)航發(fā)系統(tǒng)內(nèi)關(guān)聯(lián)方銷售商品（23.6億，同比+52.36%），實(shí)際向航空工業(yè)集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)關(guān)聯(lián)方購(gòu)買商品（69.78億，同比+24.27%），實(shí)際向中國(guó)航發(fā)系統(tǒng)內(nèi)關(guān)聯(lián)方購(gòu)買商品（77.5億，同比+41.86%）。另外，2022年度預(yù)計(jì)向航空工業(yè)集團(tuán)關(guān)聯(lián)方銷售額和向中國(guó)航發(fā)關(guān)聯(lián)方采購(gòu)額進(jìn)一步增長(zhǎng)，具體如下：
　　我們認(rèn)為，公司2022年度預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易額進(jìn)一步增長(zhǎng)，表明公司對(duì)下游客戶需求情況及公司訂單情況充滿信心。
　　航發(fā)動(dòng)力是我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)龍頭，砥礪多年終將進(jìn)入收獲期。公司是我國(guó)大、中、小型軍民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、大型艦船用燃?xì)廨啓C(jī)動(dòng)力裝置的生產(chǎn)研制和修理基地，集成了我國(guó)航空動(dòng)力裝置主機(jī)業(yè)務(wù)的幾乎全部型譜，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力最強(qiáng)、產(chǎn)品種類最全、規(guī)模最大的動(dòng)力裝置生產(chǎn)單位，具備唯一性和稀缺性。公司不僅受益于國(guó)家在航空裝備領(lǐng)域的持續(xù)投入，公司在發(fā)動(dòng)機(jī)的國(guó)產(chǎn)替代、維修保障市場(chǎng)以及未來(lái)的民航市場(chǎng)同樣有較大的發(fā)展?jié)摿?。隨著公司制造成熟度的提升，公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)提升，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的加速釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.58億、17.76億和23.18億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為92、71、54倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新型號(hào)研制交付進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放情況低于預(yù)期。