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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入986.08億，同比下降16.76%，歸母凈利潤40.53億，同比下降58.99%，低于市場預(yù)期。我們下調(diào)公司2022-2024年EPS至0.65、0.77、0.85（-0.44、-0.56、-0.79），根據(jù)可比公司2023年平均12倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.24（-4.06）元。
　　三季度是各個(gè)水泥企業(yè)戰(zhàn)略分水嶺。我們估算公司Q3實(shí)現(xiàn)水泥熟料銷量約7500萬噸，同比下降12%左右，仍高于行業(yè)7%左右的下滑幅度。我們認(rèn)為天山股份作為國內(nèi)水泥最大的龍頭，在水泥供需失衡，平衡重構(gòu)背景下，承擔(dān)了更多的穩(wěn)定市場的責(zé)任。
　　Q3盈利能力大幅度回落，代表行業(yè)已經(jīng)微利虧損。我們估算公司Q3出廠均價(jià)約285元/噸，環(huán)比下降50元/噸，噸毛利約38元/噸，噸凈利基本盈虧平衡，全國最大水泥企業(yè)微利代表行業(yè)也進(jìn)入微利虧損時(shí)代。三季度末開始，水泥企業(yè)加強(qiáng)錯(cuò)峰停產(chǎn)力度，需求環(huán)比恢復(fù)，緩和供需矛盾，水泥價(jià)格走出三季度低谷，預(yù)計(jì)Q4盈利有望恢復(fù)。
　　水泥板塊第二步整合開啟，天山股份擬收購寧夏建材水泥資產(chǎn)，祁連山擬與中國交建子公司資產(chǎn)置換。預(yù)計(jì)后續(xù)天山將與中國交建繼續(xù)以收購的祁連山水泥資產(chǎn)做交易，實(shí)現(xiàn)水泥板塊整合?，F(xiàn)在除了寧夏建材及祁連山外，仍有北方水泥尚未整合（目前托管在天山股份旗下），北方水泥2021年已經(jīng)扭虧為盈，2022年目標(biāo)現(xiàn)金流為正即具備裝入上市公司條件，后續(xù)整合步伐也有望加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上行，房地產(chǎn)需求下降。