>> 光大證券-歌力思(603808)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3業(yè)績(jī)現(xiàn)好轉(zhuǎn)、直營(yíng)門店繼續(xù)擴(kuò)張，期待多品牌穩(wěn)步前行-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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光大證券 |
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作者： |
孫未未 |
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22Q3收入、歸母凈利潤(rùn)同比+0.25%、-46%，國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)回正、海外下滑
公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.46億元、同比增長(zhǎng)4.35%，歸母凈利潤(rùn)8161萬(wàn)元、同比下滑66.51%，扣非凈利潤(rùn)7120萬(wàn)元、同比下滑68.49%。
分季度來看，22Q1~22Q3公司單季度收入分別同比+17.20%、-3.69%、+0.25%，歸母凈利潤(rùn)分別同比-49.67%、-96.44%、-45.51%。
22Q3收入增速較Q2轉(zhuǎn)正、利潤(rùn)端雖然仍為下滑但降幅有所收窄，主要系疫情影響下門店費(fèi)用剛性、新開店產(chǎn)生的費(fèi)用較高、海外整體費(fèi)用上升等因素所致。Q3國(guó)內(nèi)及海外收入分別同比+4%、-13%，海外市場(chǎng)收入下滑拖累總體，主要系Q3歐元匯率貶值、以及夏季高溫與通脹影響終端零售，疊加地緣政治局勢(shì)與能源緊張影響供應(yīng)鏈時(shí)效、海外加盟收入受到較大影響等多因素所致；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)Q3已現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
22Q3LAUREL及SP收入同比增長(zhǎng)、其余品牌均為下滑，直營(yíng)店數(shù)較年初+20%
分品牌來看：前三季度主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY及EDHARDYX、IRO、Self-Portrait收入占比（占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重，下同）分別為38%、10%、13%、28%、12%，收入分別同比-5.62%、+4.85%、+0.67%、+4.95%、+63.49%。整體來看，除主品牌ELLASSAY受疫情影響出現(xiàn)下滑以外，其他品牌同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中SP增速最快。22Q3 LAUREL收入同比增9%復(fù)蘇領(lǐng)先，SP維持收入60%左右的高增長(zhǎng)，其余品牌同比仍為下滑，ELLASSAY、EDHARDY、IRO收入分別同比-10%、-9%、-2%。
分渠道來看：前三季度線下渠道收入占比為85%、收入同比+0.12%；線上收入占比為15%、占比同比提升4PCT，收入同比+37.85%。再分門店類型來看，前三季度直營(yíng)渠道收入占比為80%，收入同比+12.42%；加盟渠道收入占比為20%、收入同比-19.72%。
線下門店數(shù)量方面：截至22年9月末，公司總門店數(shù)共計(jì)608家、較年初凈增加58家（+10.55%），其中主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY、IRO、SP分別為295家（較年初+6.88%）、81家（+19.12%）、102家（-3.77%）、94家（+17.50%）、36家（+80.00%）；直營(yíng)店、加盟店分別為456家（+20.00%）、152家（-10.59%）。
前三季度費(fèi)用率升、Q3毛利率同比回升，存貨周轉(zhuǎn)放緩，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增加
毛利率：前三季度毛利率同比下降2.28PCT至64.09%。22Q1~Q3毛利率分別同比-7.17PCT、-1.81PCT、+2.17PCT。分品牌來看，前三季度主品牌ELLASSAY、LAUREL、EDHARDY、IRO、SP毛利率分別為67.73%（同比-4.83PCT）、71.16%（-1.38PCT）、51.83%（+1.03PCT）、56.68%（-2.94PCT）、83.36%（-0.90PCT）；分銷售類型來看，直營(yíng)店、加盟店毛利率分別為68.26%（同比-2.07PCT）、50.37%（同比-6.59PCT）；分渠道來看，線下、線上毛利率分別為65.92%（-3.36PCT）、57.96%（+10.01PCT）。
費(fèi)用率：前三季度期間費(fèi)用率同比提升9.04PCT至58.15%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為45.78%（同比+7.00PCT）、9.38%（+1.32PCT）、2.45%（-0.04PCT）、0.54%（+0.76PCT）。銷售與管理費(fèi)用率提升幅度較大主要為疫情影響下門店費(fèi)用剛性、新開店較多增加相應(yīng)費(fèi)用、海外業(yè)務(wù)費(fèi)用增加、IRO品牌管理費(fèi)用增加所致。22Q1~Q3期間費(fèi)用率分別同比+5.75PCT、+12.66PCT、+9.88PCT，其中22Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+6.72PCT、+3.76PCT、+0.06PCT、-0.67PCT。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨22年9月末較年初增加9.28%至7.60億元、同比增加13.60%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為314天、同比增加25天。2）應(yīng)收賬款22年9月末較年初減少16.43%至2.54億元、同比增加0.78%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為43天、同比減少1天。3）前三季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比增加69.93%至2.18億元，主要系公司執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則，償還租賃負(fù)債本金和利息所支付的現(xiàn)金計(jì)入籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出。
三季度銷售現(xiàn)改善、渠道堅(jiān)定擴(kuò)張和優(yōu)化，期待多品牌穩(wěn)步前行
三季度公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)環(huán)比已現(xiàn)改善，弱市下公司積極開店、提升渠道質(zhì)量、搶占市場(chǎng)份額，短期新開店費(fèi)用雖對(duì)業(yè)績(jī)端產(chǎn)生一定不利影響，但長(zhǎng)期將為公司后續(xù)增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。四季度迎來冬裝銷售旺季，期待公司銷售表現(xiàn)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好公司多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略下各品牌優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、協(xié)同發(fā)力?？紤]疫情影響存在不確定性，我們下調(diào)公司22~24年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)9%/4%/19%），對(duì)應(yīng)22~24年EPS分別為0.45、0.90、1.11元，22年、23年P(guān)E分別為18倍、9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外疫情等外部因素影響宏觀經(jīng)濟(jì)，致終端消費(fèi)疲軟；小品牌拓展不及預(yù)期；費(fèi)用等投放超出預(yù)期；匯率波動(dòng)影響部分并購(gòu)品牌境外業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)。
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