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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175.2億元，同比+24.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)82.2億元，同比+30.9%；單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.6億元，同比+22.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.9億元，同比31.1%，業(yè)績(jī)位于2022年度三季度報(bào)預(yù)告區(qū)間。
　　高增勢(shì)能不斷延續(xù)，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。1、在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，疫情散點(diǎn)爆發(fā)的背景下，三季度營(yíng)收端增速延續(xù)了上半年的高增趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)勢(shì)能保持強(qiáng)勢(shì)；利潤(rùn)端增速顯著高于營(yíng)收增速，盈利能力得到進(jìn)一步強(qiáng)化。2、公司堅(jiān)定推動(dòng)雙品牌復(fù)興，國(guó)窖1573和瀘州老窖品牌并駕齊驅(qū)，低度國(guó)窖增長(zhǎng)勢(shì)能尤為突出，整體毛利率水平保持平穩(wěn)；公司積極調(diào)整營(yíng)銷費(fèi)用結(jié)構(gòu)，減少終端促銷費(fèi)用，并相應(yīng)增加廣告宣傳費(fèi)強(qiáng)化品牌打造，通過(guò)不斷增強(qiáng)的品牌勢(shì)能拉動(dòng)終端動(dòng)銷，費(fèi)用投放效率更高，銷售費(fèi)用率同比降低2.2個(gè)百分點(diǎn)至11.5%，整體費(fèi)用率降低2.0個(gè)百分點(diǎn)至15.8%，凈利率提升2.6個(gè)百分點(diǎn)至47.2%，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。3、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增加23.6億元(+59.6%)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量顯著提升。
　　持續(xù)推進(jìn)品牌建設(shè)，品牌勢(shì)能不斷增強(qiáng)。1、低度國(guó)窖增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，在華北、華東、華南消費(fèi)氛圍漸濃，低度國(guó)窖的品牌力在600-800元價(jià)格帶具備突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；此外，低度國(guó)窖的品牌力在該價(jià)位段性價(jià)比高，且消費(fèi)受眾更廣，結(jié)合各市場(chǎng)的飲酒特點(diǎn)，高低度國(guó)窖協(xié)同助力品牌勢(shì)能和經(jīng)營(yíng)韌性持續(xù)增強(qiáng)。2、持續(xù)加大對(duì)瀘州老窖品牌的培育力度，特曲和窖齡提價(jià)卡位300-600元次高端主流價(jià)位，特曲60版推進(jìn)全國(guó)布局，推出1952布局高線次高端，老窖品牌有望迎來(lái)加速擴(kuò)容，成為公司穩(wěn)健成長(zhǎng)的強(qiáng)大支撐。
　　兼具成長(zhǎng)性和確定性，高端國(guó)窖香飄全國(guó)。1、公司持續(xù)聚焦“雙品牌、三品系、大單品”發(fā)展布局，國(guó)窖1573和瀘州老窖雙品牌的引領(lǐng)作用持續(xù)增強(qiáng)。2、公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高端國(guó)窖穩(wěn)健增長(zhǎng)，瀘州老窖品牌勢(shì)能持續(xù)釋放，雙輪驅(qū)動(dòng)格局下，公司兼具成長(zhǎng)性和確定性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為7.03元、8.94元、11.19元，對(duì)應(yīng)PE分別為23倍、18倍、14倍，國(guó)窖品牌勢(shì)能加速釋放，股權(quán)激勵(lì)釋放經(jīng)營(yíng)勢(shì)能，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。