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本期重要信息回顧：
　　電力：
　　火電：業(yè)績(jī)?cè)俅尾患邦A(yù)期，但是我們認(rèn)為行業(yè)基本面確定性觸底，系統(tǒng)性改革即將來(lái)臨。
　　長(zhǎng)協(xié)煤履約率遠(yuǎn)不及預(yù)期，火電公司三季報(bào)改善普遍落空。在國(guó)家發(fā)改委多次發(fā)文要求電力企業(yè)煤炭長(zhǎng)協(xié)達(dá)到“三個(gè)100%”（長(zhǎng)協(xié)覆蓋率100%、長(zhǎng)協(xié)履約率100%和100%落在發(fā)改委規(guī)定的價(jià)格區(qū)間內(nèi)）后，市場(chǎng)普遍預(yù)期火電公司三季度業(yè)績(jī)將迎來(lái)大幅扭虧。但是從三季報(bào)來(lái)看，雖然虧損較二季度普遍收窄，但是除國(guó)電電力有神華的長(zhǎng)協(xié)煤優(yōu)勢(shì)外，其他火電公司三季度業(yè)績(jī)普遍顯著低于預(yù)期，這也成為電力板塊近期回調(diào)的重要原因。
　　但是我們認(rèn)為從二級(jí)市場(chǎng)投資的角度，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)火電行業(yè)的態(tài)度反而應(yīng)該更加樂(lè)觀，火電行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入臨界點(diǎn)，機(jī)制改革必要且迫切，行業(yè)確定觸底。
　　電力供需格局偏緊是我國(guó)整個(gè)“十四五”電力行業(yè)中長(zhǎng)期基本面，但是煤電虧損已經(jīng)嚴(yán)重制約電力行業(yè)資本開(kāi)支。火電行業(yè)不僅是我國(guó)電源保供的主力，也是我國(guó)能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中，新能源的主要投資方。當(dāng)前煤電行業(yè)的持續(xù)虧損已經(jīng)嚴(yán)重影響了我國(guó)電力行業(yè)的資本開(kāi)支能力，從代表性火電公司“構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”來(lái)看，2022年前三季度以華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際為代表的火電龍頭資本開(kāi)支大幅下降，龍頭電力公司中僅粵電力A、大唐發(fā)電和國(guó)電電力資本開(kāi)支增長(zhǎng)顯著。統(tǒng)計(jì)的13家電力公司中，2022年前三季度合計(jì)資本開(kāi)支同比增長(zhǎng)4.4%，增速較2021年及2020年同期大幅下降。
　　煤電虧損嚴(yán)重影響到公司債權(quán)融資能力。從“籌資性現(xiàn)金流量?jī)纛~”來(lái)看，2022年前三季度13家公司籌資性現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)84.4億元，較2021年同期減少6.3%。今年以來(lái)上述火電公司均沒(méi)有股權(quán)融資，在資本開(kāi)支額小幅增長(zhǎng)的同時(shí)，債權(quán)融資額下滑，意味著火電公司今年以來(lái)的資本開(kāi)支實(shí)際上在消耗庫(kù)存現(xiàn)金。從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，13家公司相當(dāng)一部分超過(guò)國(guó)資委劃定的70%紅線，五大發(fā)電集團(tuán)A股上司的4家龍頭華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電和國(guó)電電力中，僅華電國(guó)際低于70%紅線。，對(duì)于很多企業(yè)而言，在一無(wú)留存收益，二無(wú)股權(quán)融資，三無(wú)債權(quán)融資的情況下，追加投資可能存在困難。
　　火電行業(yè)確定性觸底，系統(tǒng)性改革即將來(lái)臨，否則電力行業(yè)將成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嚴(yán)重隱患。當(dāng)前我國(guó)電力行業(yè)資本開(kāi)支嚴(yán)重不足，而且考慮到電力行業(yè)的資本開(kāi)支周期，未來(lái)兩年我國(guó)電力供給緊張情況還在惡化。解決火電行業(yè)困境的方式無(wú)非兩個(gè)，漲電價(jià)或降煤價(jià)?；痣娦袠I(yè)是我國(guó)當(dāng)前電力保供的主力，是一個(gè)不能被過(guò)早唱衰的行業(yè)。按照當(dāng)前趨勢(shì)演進(jìn)，電力行業(yè)正在成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嚴(yán)重隱患，我們相信此次火電行業(yè)大幅低于預(yù)期的三季報(bào)將推動(dòng)行業(yè)政策改革。
　　電網(wǎng)
　　電力行業(yè)正式進(jìn)入新舊能源一齊發(fā)力的盛況。我國(guó)自2020年提出雙碳目標(biāo)以來(lái)，以風(fēng)電、光伏為代表的新能源替代化石能源成為了電力行業(yè)發(fā)展的主線，風(fēng)電、光伏裝機(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)已無(wú)疑問(wèn)。但隨著近兩年我國(guó)多數(shù)地區(qū)發(fā)生較為嚴(yán)重的缺電事件，煤電等舊能源又重新得到重視，我國(guó)電力行業(yè)正式進(jìn)入新舊能源齊發(fā)力的盛況。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，今年1—10月核準(zhǔn)、開(kāi)工、公示的煤電、氣電項(xiàng)目總規(guī)模分別超過(guò)69GW、30GW，2021年以來(lái)核準(zhǔn)、開(kāi)工的抽蓄規(guī)模超過(guò)64GW。
　　公用重點(diǎn)標(biāo)的：1）火電轉(zhuǎn)型：中國(guó)電力、華電國(guó)際、國(guó)電電力、內(nèi)蒙華電、華能?chē)?guó)際、華潤(rùn)電力、粵電力A；2）純新能源公司：三峽能源、龍?jiān)措娏?、南網(wǎng)能源；3）水電核電：長(zhǎng)江電力、華能水電、國(guó)投電力、川投能源、黔源電力、中國(guó)核電；4）電網(wǎng)及綜合能源：東方電氣、三峽水利、許繼電氣、思源電氣、國(guó)電南瑞、南網(wǎng)科技、國(guó)網(wǎng)信通、林洋能源。
　　環(huán)保重點(diǎn)標(biāo)的：火電基建裝備建議關(guān)注龍凈環(huán)保、力源科技、青達(dá)環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、華光環(huán)能，生物柴油首推卓越新能，水處理推薦沃頓科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格上漲超預(yù)期、光伏組件回落不及預(yù)期、水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電量受水文、風(fēng)況、光照自然資源影響，存在正常波動(dòng)