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事項(xiàng)：
　　興業(yè)證券發(fā)布2022年三季報(bào)，第三季度營(yíng)收22.8億元（同比-39.1%，環(huán)比-30.2%），歸母凈利潤(rùn)4.1億元（同比-62.5%，環(huán)比-66.6%），加權(quán)平均ROE 0.88%（同比-1.9pct）；前三季度營(yíng)收合計(jì)72.2億元（同比-48.0%），歸母凈利潤(rùn)合計(jì)17.8億元（同比-49.5%），加權(quán)平均ROE 4.11%（同比-4.9pct）。
　　評(píng)論：
　　資管業(yè)務(wù)收入環(huán)比改善，興全基金債基規(guī)模增長(zhǎng)明顯。資管業(yè)務(wù)收入0.38億元（同比-41.5%，環(huán)比+8.6%），公募基金業(yè)務(wù)收入7.7億元（同比-26.8%，環(huán)比-3.4%）。（1）興全基金非貨基規(guī)模2991億元（同比-2.2%，環(huán)比-3.5%），增速低于行業(yè)平均（同比+9.8%，環(huán)比-1.8%）。股混基規(guī)模1692億元（同比-22.6%，環(huán)比-13.3%），增速低于行業(yè)平均（同比-10.8%，環(huán)比-9.3%）。債券型基金規(guī)模1052億元（同比+75.5%，環(huán)比+20.9%），增速高于行業(yè)平均（同比+53.9%，環(huán)比+9.8%）。（2）興證資管非貨基規(guī)模17.4億元（同比+31.7%，環(huán)比+31.1%），股混型基金規(guī)模11.2億元（同比-15.5%，環(huán)比-15.3%）。
　　兩融市占率同比提升。第三季度重資本業(yè)務(wù)收入1.0億元（同比-82.6%，環(huán)比-93.1%），重資本收益率0.07%（同比-0.4pct，環(huán)比-1.0pct）。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模289億元（同比-11.5%，環(huán)比-3.9%），兩融市占率1.88%（同比+0.1pct，環(huán)比不變）。自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模951億元（同比+19.4%，環(huán)比-0.5%），自營(yíng)業(yè)務(wù)（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)-聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益）虧損5.0億元（21Q3為0.9億元，22Q2為10.3億元），自營(yíng)收益率-0.52%（同比-0.6pct，環(huán)比-1.6pct）。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入環(huán)比增速高于行業(yè)交易量增速。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入7.4億元（同比-32.4%，環(huán)比+11.4%）。對(duì)比行業(yè)股基交易量（同比-6.7%，環(huán)比-1.0%），收入同比下滑明顯，環(huán)比有所改善。參考公司兩融市占率變化及基金市場(chǎng)規(guī)模變化，我們推測(cè)公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比明顯下滑的原因主要是財(cái)富管理業(yè)務(wù)有一定承壓，傭金率可能有一定下滑。
　　投行業(yè)務(wù)環(huán)比增長(zhǎng)明顯。投行業(yè)務(wù)收入2.6億元（同比-27.3%，環(huán)比+65.2%）。第三季度IPO主承銷規(guī)模19.6億元（同比-2.8%，22Q2為0），再融資主承規(guī)模66.5億元（同比+93.2%，環(huán)比+53.5%）。企業(yè)債及公司債主承銷規(guī)模232.2億元（同比+5.6%，環(huán)比+32.4%）。
　　投資建議：市場(chǎng)行情下行，重資本業(yè)務(wù)收益率受到一定影響，但輕資本業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)。資管+投行+經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)18.1億元（同比-29.6%，環(huán)比+9.3%）。配股后資本金實(shí)力得到補(bǔ)充，2023年業(yè)務(wù)收入或?qū)⒂兴厣?。我們給予2022/2023/2024年EPS預(yù)期為0.33/0.54/0.72元（前值：0.42/0.60/0.76元），BPS分別為6.60/7.05/7.68元（前值：6.76/7.44/8.36元），對(duì)應(yīng)PB分別為0.82/0.77/0.71倍，ROE分別為4.99%/7.61%/9.37%?；赗OE-PB估值、同業(yè)比較相對(duì)估值參考市場(chǎng)行情，我們給予公司2022年業(yè)績(jī)1.1倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.3元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)及全球疫情反復(fù)、加重；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。