>> 安信證券-霍萊沃(688682)軍工高景氣度延續(xù)，電磁CAE產(chǎn)品持續(xù)迭代-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入-A |
作者： |
趙陽(yáng),夏瀛韜 |
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■事件概述
10月29日，霍萊沃發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.93億元，同比增長(zhǎng)23.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1940.39萬(wàn)元，同比下降5.04%；剔除股份支付影響后，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2908.92萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.65%。
■軍工高景氣度延續(xù)，前三季度同比增長(zhǎng)23.6%
收入方面，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.93億元，同比增長(zhǎng)23.63%，主要系1）國(guó)防軍工、航空航天等下游景氣度依舊維持較高水平，電磁測(cè)量系統(tǒng)作為裝備研發(fā)、生產(chǎn)過(guò)程中的必備工具，整體需求旺盛。2）電磁測(cè)量系統(tǒng)的下游進(jìn)一步外延。除過(guò)公司持續(xù)開(kāi)拓的相控陣測(cè)量校準(zhǔn)業(yè)務(wù)，隨著低軌衛(wèi)星建設(shè)的推進(jìn)，面向衛(wèi)星載荷的射頻測(cè)量系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，同時(shí)隱身裝備的研制、生產(chǎn)需求快速上升，雷達(dá)散射截面測(cè)量系統(tǒng)的市場(chǎng)需求快速釋放。Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.83億元，同比增長(zhǎng)21.02%，我們認(rèn)為疫情對(duì)公司的項(xiàng)目交付產(chǎn)生了一定壓力。盈利能力方面，公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1940.39萬(wàn)元，同比下降5.04%，主要系股份支付帶來(lái)的影響，剔除股份支付影響后，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2908.92萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.65%，高于收入增速，盈利能力有所提升。
■電磁測(cè)量應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)延伸，高景氣下游應(yīng)用持續(xù)涌現(xiàn)
根據(jù)半年報(bào)披露，公司面向衛(wèi)星載荷的射頻測(cè)量系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，雷達(dá)散射截面測(cè)量系統(tǒng)的市場(chǎng)需求快速釋放，我們認(rèn)為未來(lái)隱身測(cè)試和衛(wèi)星射頻測(cè)量業(yè)務(wù)有望成為電磁測(cè)量業(yè)務(wù)的重要構(gòu)成部分。1）裝備隱身化是大勢(shì)所趨，雷達(dá)散射界面測(cè)量需求大。當(dāng)前，隱身能力已成為衡量現(xiàn)代武器裝備性能的重要指標(biāo)之一，包括飛機(jī)、導(dǎo)彈、艦船、坦克等都開(kāi)始將隱身性能作為設(shè)計(jì)目標(biāo)之一，對(duì)于隱身性能測(cè)量需求也隨著隱身化程度的提升而快速增長(zhǎng)。具體來(lái)看，隱身性能測(cè)量的需求來(lái)自于：①研發(fā)階段，從最初的縮比模型到最終的樣機(jī)，都需要對(duì)隱身性能進(jìn)行反復(fù)測(cè)試、設(shè)計(jì)迭代、再測(cè)試的循環(huán)。②生產(chǎn)階段，對(duì)于每一個(gè)下線(xiàn)的零部件或者整機(jī)，都必須經(jīng)過(guò)相關(guān)的隱身性能測(cè)量。③維護(hù)階段，考慮到裝備訓(xùn)練中產(chǎn)生的損耗，需要定期對(duì)相關(guān)裝備的隱身性能進(jìn)行局部或整機(jī)的測(cè)試，來(lái)輔助維修部門(mén)進(jìn)行相關(guān)的修補(bǔ)?？偟膩?lái)看，隨著處于研發(fā)、量產(chǎn)、列裝的隱身裝備的數(shù)量提升，對(duì)于配套隱身性能測(cè)量系統(tǒng)的需求有望快速上升。2）低軌衛(wèi)星步入發(fā)展快車(chē)道，射頻測(cè)量需求先行。近年來(lái)全球軌衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量持續(xù)增加，主要系低軌衛(wèi)星在低延時(shí)通信、軍工、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，而低軌的頻譜與軌道歸屬采用“先發(fā)先得”原則，因此全球主要經(jīng)濟(jì)體均在低軌衛(wèi)星領(lǐng)域展開(kāi)了積極的布局。國(guó)內(nèi)方面，2021年4月，中國(guó)星網(wǎng)集團(tuán)在雄安新區(qū)成立；同年11月，國(guó)際電信聯(lián)盟正式接收了星網(wǎng)集團(tuán)關(guān)于新星座計(jì)劃的頻譜分配檔案,計(jì)劃發(fā)射的衛(wèi)星總數(shù)量達(dá)到12992顆。我們認(rèn)為，中國(guó)星網(wǎng)公司成立代表著我國(guó)也開(kāi)始著手建立自己的衛(wèi)星星座，大規(guī)模建設(shè)有望帶動(dòng)行業(yè)景氣度上行?？紤]到公司于2021年收購(gòu)的弘捷電子主要面向衛(wèi)星載荷的相關(guān)廠商提供射頻測(cè)量系統(tǒng)，其需求將先于星座實(shí)際建設(shè)，有望率先受益于行業(yè)景氣度提升。
■電磁CAE2022R1版本推出，有望充分受益于供應(yīng)鏈自主可控，加速商業(yè)模式升級(jí)
今年8月，公司發(fā)布新版3D電磁CAE軟件RDSim2022R1。相較于RDSim1.0，最新版本的RDSim開(kāi)啟了“云平臺(tái)”線(xiàn)上仿真、CMA特征模分析及陣列綜合優(yōu)化模塊，并對(duì)算法、網(wǎng)格剖分、材料設(shè)置等功能進(jìn)行了全方位的升級(jí)。相較于公司2021年末發(fā)布的RDSim1.0，RDSim2022R1在應(yīng)用范圍、功能豐富度以及部署方式等方面均取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。我們認(rèn)為，公司繼2021年Q4發(fā)布1.0版本后，在一年不到的時(shí)間內(nèi)快速將產(chǎn)品成熟度提升到了新的水平，主要有兩方面原因：1）公司“仿測(cè)一體”的優(yōu)勢(shì)，即可利用軟件仿真、半實(shí)物仿真和系統(tǒng)實(shí)測(cè)進(jìn)行相互驗(yàn)證，一方面能驗(yàn)證算法本身的準(zhǔn)確性和有效性，另一方面能快速實(shí)現(xiàn)算法的優(yōu)化和升級(jí)。2）基于客戶(hù)使用反饋的迭代。對(duì)于CAE廠商而言，基于客戶(hù)的使用反饋進(jìn)行持續(xù)地迭代是建立起壁壘的核心手段，根據(jù)公司投資者關(guān)系所披露的信息，RDSim已于2022Q1實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入，我們認(rèn)為公司目前擁有的數(shù)個(gè)種子客戶(hù)也對(duì)公司改進(jìn)CAE軟件有著積極的作用。
■投資建議：隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷爬升，仿真產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值亟待發(fā)掘，而公司是國(guó)內(nèi)電磁CAE軟件先行者，且具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司測(cè)量校準(zhǔn)系統(tǒng)下游應(yīng)用廣泛且景氣度高?？偟膩?lái)看，無(wú)論是仿真還是電磁測(cè)量領(lǐng)域，公司所處行業(yè)均存在巨大國(guó)產(chǎn)化空間，景氣度極高。同時(shí)，公司還具備相控陣天線(xiàn)設(shè)計(jì)能力，在仿真/測(cè)量/設(shè)計(jì)垂直整合方面有優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為4.36/6.27/8.97億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.79/1.17/1.77億元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。由于公司仍處于成長(zhǎng)期，我們給予2023年凈利潤(rùn)60倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)135元/股。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）工業(yè)軟件關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)和商業(yè)模式發(fā)展不及預(yù)期；2）相關(guān)軟件政策的連續(xù)性和支持力度存在不確定性；3）產(chǎn)品應(yīng)用推廣和產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建不及
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